中报业绩：公司22 年H1 实现营收4.95 亿元，YOY+8.05%；归母净利润1.01亿元，YOY-9.16%，扣非净利润0.98 亿元，YOY-10.00％。其中Q2 实现营收2.42 亿元，YOY-6.53％，环比-4.43％；实现归母净利润0.58 亿元，YOY-1.09%，环比+35.96％；营收环比下降主要系疫情影响及消费电子市场低迷传导，利润环比上升主要系技改+汇率+新定价模式。

    MLCC 去库压力传至，汇率+技改+新定价模式Q2 利润环比提振显著原料端，截止22 年6 月30 日，沪镍自高位回落34%，公司上半年采用新定价模式，我们认为盈利能力修复持续受益镍价回落趋势；需求端，公司Q2 营收同比-6.53%，环比-4.43%，主要系疫情＆消费电子市场低迷影响，下游MLCC 去库存周期承压，我们认为市场需求有望于22Q4或明年年初筑底反转；

    费用端，公司Q2 财务费用-1128 万元，同比-416%，环比-911%，主要系美元汇率升值，高出口占比占优；

    利率端，受益技改＆新定价模式，22Q2 单季度毛利率37.40%，环比+5.31pct；叠加管理＆财务费用下降，22Q2 单季度净利率24.16%，环比+7.18pct。

    银包铜助力HJT 浆料国产化降本逐步明朗，H2 出货有望迎新量级PVD 制粉工艺赋能公司高端粉体横向拓展，依托底层技术持续布局硅粉、合金粉、银包铜粉等新产品。银包铜方面，公司新建1 条HJT 异质结电池用银包铜粉中试产线，持续推进产品性能＆规模化降本探索，H2 有望持续受益低温银浆国产化趋势；硅粉方面，工艺优化提升单产效率，积极协同客户拓展能量密度及循环稳定路径。

    投资建议：作为国内MLCC 镍粉龙头，我们认为MLCC 行业有望筑底反转，公司镍粉积极扩产，同时H2 银包铜粉出货有望迎新量级，硅粉积极优化单产突破技术路径。考虑原材料上涨与MLCC 行业周期性承压，下调公司22-23 年盈利预测；考虑镍粉扩产步伐及银包铜放量预期，上调公司24 年盈利预测；预计公司22-24 年归母净利润2.18/3.48/4.40 亿元（前值分别为3.22/3.77/4.29 亿元），对应当前股价75/47/37X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动抑制需求的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，原料价格波动的风险，客户集中度较高的风险