博迁新材为MLCC 用镍粉国产龙头，产能快速扩张静待需求回暖。公司主要产品为MLCC 用镍粉，作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准。

    　　其镍粉产能（300nm 当量）由2020 年底的1720 吨增长至22 年末的3240 吨，22年受宏观经济波动销量反而有所下滑，未来产销规模随需求回暖有较大弹性。

    　　MLCC 用镍粉行业22 年全球规模或近70 亿，景气度触底向上，内资市占率提升潜力大。 1）需求：MLCC 性能优异，是应用最广泛的陶瓷电容器，镍粉为MLCC 内电极关键材料， 22 年全球规模近70 亿元，预计随着宏观经济复苏以及汽车电子的兴起、终端产品更新换代，22-26 年市场规模CAGR 或超5%。2）供给端：受制于下游MLCC 被日企主导，导致镍粉环节也受日企垄断。但随着MLCC 中低端产品被国内企业承接，预计材料端国产企业市占率有望随之提升。

    　　MLCC 镍粉市占率提升可期，基于PVD 法新产品陆续上线。1）主业：通过与全球第二大MLCC 厂商三星电机深度合作，公司自2017 以来镍粉产线快速提升，预计22 年MLCC 镍粉全球市占率或达9%，公司产能储备充裕，随着MLCC 需求的修复，以及未来2-3 年国内MLCC 产能的扩张，公司市占率有望进一步提升。2）新产品：基于PVD 法研发生产银包铜粉与纳米硅粉持续推进，未来1 年将对银包铜粉进行扩产，并新建纳米硅粉中试条线，新产品为公司后续发展提供长足动力。其中银包铜粉是HJT 降本的必经之路，以开启产业化，或成为公司下一个成熟产品。

    　　我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.59、0.91、1.34 元。采用DCF 估值，对应目标价39.31 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓，公司镍粉销量不及预期，公司新建项目产能消化不及预期，汇率变动风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，假设条件变化影响测算结果