事件概述：2023 年上半年，公司实现营收2.83 亿元，同比减少43%，实现归母净利润1686 万元，同比减少83%，实现扣非归母净利润-518 万元，同比减少105%。2023Q2，公司实现营收1.58 亿元，同比减少35%，环比增加27%；实现归母净利润1506 万元，同比减少74%，环比增加737%；实现扣非归母净利润453 万元，同比减少92%，环比增加147%。

    　　点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利

    　　量：公司产品销量持续爬升。公司2023H1 公司产品出货量持续回升，2023Q1 合计出货量约185 吨，环比2022Q4 增长77%，2023Q2 合计出货量约274 吨，环比2023Q1 增长48%。镍粉方面，2023Q1 出货约173 吨，参考整体出货量48%的增长速度，我们测算2023Q2 镍粉出货约255 吨；银包铜粉方面，2023 年上半年累计出货量已达3 吨以上，下半年有望继续放量贡献业绩增量。

    　　价：公司整体盈利有望持续改善。公司2023Q2 毛利率12.14%，环比下滑6.22pct，主要系公司高价库存仍未消化，同时镍价持续下行放大成本端影响（2023Q1 金川镍均价约20.76 万元/吨，2023Q2 金川镍均价约18.16 万元/吨，环比下跌2.6 万元/吨）；其次公司镍粉2023Q1 产能利用率为28.02%，产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用等固定生产成本支出上升，进一步压缩产品毛利润；同时产品结构方面2023Q2 销量恢复主要为低毛利产品，低毛利产品结构占比提升略拖累毛利率。伴随公司产能利用率持续爬升，高价库存持续消化，叠加高毛利产品有望逐步起量，公司盈利能力有望持续改善。

    　　核心看点：公司镍粉主业伴随下游MLCC 行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉2023H1 已实现累计超3 吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在2023 年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。

    　　投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23 年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025 年归母净利润分别为0.95/1.65/3.09 亿元，对应2023 年8 月18 日收盘价的PE 为86/49/26 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，新品进展不及预期