年报&一季报业绩：23 年公司实现营收6.89 亿元，yoy-7.7%；归母净利润-0.32 亿元，yoy-121.1%；扣非净利润-0.38 亿元，yoy-125.3%。其中，Q4 实现营收1.98 亿元，yoy+57.3%，环比-5.1%；归母净利润-0.45 亿元，yoy-348.6%，环比持续亏损。

    　　24Q1 单季度实现营收2 亿，yoy+60.3%，环比持平；归母净利润0.16 亿，yoy+765%，环比扭亏，迎来大幅改善。

    　　产品结构&镍价持续回落影响23 年业绩，24Q1 迎来大幅改善营收端：镍粉23 年实现营收5 亿元，yoy-18.5%；销量1045 吨，yoy+6.4%，略有提升；平均销售单价47.9 万/吨，yoy-23.5%，主要受产品结构影响，平均销售单价大幅下跌。银包铜粉于23Q3 开始大批量出货，23 年全年实现营收0.55 亿，销量22.4 吨，平均销售单价245 万/吨。

    　　利润端：23 年镍粉/银包铜粉毛利率分别为18.4%/ 12.5%，镍粉毛利率yoy -23.7pct，主要受产品结构偏低端影响，原料端23 年镍价单边下跌，全年跌幅达43.7%，由于原料采购时点导致采购价格较高抬升生产成本，共同导致23 年镍粉毛利率承压。

    　　费用端，因汇兑收益减少抬升财务费用1256 万。此外，因镍价持续回落，Q4 计提资产减值损失约达3200 万，大幅拖累公司业绩。最终录得23 年公司毛利率/净利率分别为15.04%/-4.69%，yoy -21.73pct/-25.25pct。24Q1 公司毛利率/净利率回升至18.79%/7.79%，盈利能力已迎来明显改善。

    　　MLCC 稼动率逐步回升，镍粉出货结构有望持续改善据电子发烧友网公众号，MLCC 市场强周期属性明显，2022 年进入去库阶段，至2023 年行业逐步完成相对底部的筑建，库存回归健康水平，伴随消费电子市场需求回暖，MLCC 原厂稼动率逐步回升，23Q4 日本村田MLCC BB 值7 季来首度突破1，预计24Q1 MLCC 工厂稼动率将进一步提高。整体来看，2023 年面向消费电子市场的MLCC 虽尚未完全扭转向好，同时面向新能源、通信设备、工业设备、医疗电子等高端领域的MLCC 市场保持增长，汽车电子引领增量。预计随着消费电子市场的复苏以及汽车市场的强劲发展，行业景气度有望触底向上，提振公司高端镍粉需求。

    　　PVD 赋能平台型发展，静待新产品发力

    　　公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD 制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。

    　　除传统镍、铜、银等金属粉体产品外，公司依托底层技术持续布局银包铜粉、硅粉、合金粉等新产品，我们认为23 年为公司银包铜粉产业化元年，出货量实现大幅增长；硅粉及硅合金粉目前处于下游客户送样评价阶段，固态电池领域应用值得期待。

    　　随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。

    　　投资建议：公司作为国内MLCC 用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026 年归母净利润分别为0.85/1.45/2.04 亿元（24/25 年前值为2.66/3.44 亿元，考虑MLCC 行业复苏节奏，下调盈利预测），对应当前股价69/41/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。