本报告导读：

    公司23Q1成本压力集中显现，与原材料使用库存高价纸浆相关，预计购浆成本于23Q2环比改善，8万吨装饰原纸产线预计于23Q2末投产全年销量有望双位数增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司23Q1 成本压力集中显现，23Q2 成本压力有望改善，新产线投产在即全年销量有望保持双位数增长，小幅上调2023-2024 年、新增2025 年EPS 预测值为1.64（+0.13）/1.94（+0.26）/2.25元，上调目标价至24.6 元，增持评级。

    2022 年业绩增长符合预期。2022 年公司实现营收34.36 亿元（yoy+16.9%），归母净利润4.67 亿元（yoy +4.2%）。其中装饰原纸实现营收23.83 亿元（yoy +10.5%），全年销量达增长2.5 万吨至22.7 万吨，吨售价小幅下滑至10,482 元；木浆贸易营收9.69 亿元（yoy +29.2%）。

    公司综合毛利率为18.4%（yoy -3.6pcts），其中装饰原纸毛利率受原材料价格影响下滑5.2pcts 至20.4%，吨毛利水平下滑约600 元至2,133 元。外销快速增长34.2%，占装饰原纸收入比重接近20%。

    23Q1 成本压力集中显现。23Q1 公司实现营收9.14 亿元（yoy+20.9%），归母净利润1.08 亿元（yoy -4.4%）。推测23Q1 公司装饰原纸销量约6.6 万吨，外销高增，吨售价约11,000 元，推测23Q1 吨毛利降至2,000 元内，公司综合毛利率下滑至14.1%，与原材料使用库存高价纸浆的成本压力集中显现相关，推测木浆贸易毛利率回落。

    23Q2 成本压力将改善，新产线有望投产。23Q1 纸浆价格受新增供给影响快速降至550 美金/吨，预计公司购浆成本于23Q2 环比改善。公司8 万吨装饰原纸产线预计23Q2 末投产全年销量有望双位数增长。

    风险提示：纸浆价格超预期上涨、下游家具消费需求走弱等