投资要点：

    　　公司董事长提交《关于提议杭州华旺新材料科技股份有限公司2023 年度及2024 年内现金分红的函》，提议持续提高股东回报，适当提高分红频次。2023 年现金分红方案，向全体股东每10 股派发现金红利不低于8.50 元（含税）。同时，结合2024H1 经营情况，开展2024 年中期分红。建议2024 年在2023 年基础上进一步提升分红比例。

    　　公司后期稳健经营基础上，增强股东回报，分红率有望逐步提升。公司深耕中高端装饰原纸领域，业务规模逐步提升，中高端市场占有率进一步提升，客户结构持续优化，内生增长潜力逐步释放。根据公司公告，2020 年以来公司装饰原纸产能持续扩张，2023 年末产能预计达到35 万吨，较2020 年实现翻倍以上增长。公司后期将继续巩固装饰原纸的行业龙头地位，并进行业务品类拓展。由于资本开支高速期已过，且公司近年新增产能释放后迅速满产满销，自身造血能力优异，截至2023Q3 末账面货币资金22.45 亿元，具备提高现金分红能力。2020-2022 年，公司累计分配现金红利4.66 亿元，以现金方式回购股份金额5717.49 万元，后期预计将根据经营状况继续实施现金分红等回报措施，与投资者共享发展成果。2023 年度向全体股东每10 股派发现金红利不低于8.50 元（含税），计算对应股息率为4.3%（按照3 月1 日收盘价19.78 元/股）；根据提议，2024 年中期继续分红，2024 年分红比例在2023 年基础上进一步提高。公司后期分红率有望持续提升，分红规划较为超预期。

    　　产品品质和生产管理效率奠定核心竞争力，加大海外市场扩张。2023 年6 月公司8 万吨新产能投产，产能快速爬坡；公司Q3 收入环比增长18.5%，主要为装饰原纸新产能拉动。

    　　公司出口订单持续放量，快速消化新增产能，产销率保持高位。公司深耕中高端装饰原纸，采用进口纸机设备，积累长期科学排产经验know-how，实现装饰原纸产线各技术节点精准把控，实现产品结构中高端升级，产品品质稳定输出，形成较强行业口碑和客户粘性。

    　　公司新增产能逐步释放，突破产能瓶颈，目标锁定全球市场，凭借产品品质及生产管理效率优势，出口订单快速放量。

    　　装饰原纸产能稳健增长，积极布局特种纸新赛道，产品陆续推出，有望打造第二增长曲线。

    　　2023-2024 年公司装饰原纸产能保持扩张，并加大海外市场拓展，基于自身技术、精益生产及效率优势，逐步形成全球化竞争力。中长期展望，布局30 万吨其他特种纸产能，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分特种纸差异化产品。特种纸多品种细分赛道，打开增长天花板，强化中长期成长性，预计未来随更多品类推出，及获得下游客户认可，公司其他特种纸有望实现高速增长，打造第二增长曲线。

    　　公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，装饰原纸产能持续扩张，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足；积极开拓其他特种纸新领域，打造新增长曲线。维持2023-2025 年归母净利润预测5.76/6.89/9.02 亿元，2023-2025 年归母净利润分别同比增长23.3%/19.6%/30.9%，对应PE 分别为11X/10X/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：浆价大幅反弹，装饰原纸需求走弱。