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均瑶健康(605388)机构评级研报股票分析报告

 
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均瑶健康(605388):营收端稳健增长 关注润盈订单落地

http://www.chaguwang.cn  机构:华鑫证券有限责任公司  2024-04-19  查股网机构评级研报

事件

      2024 年04 月18 日,均瑶健康发布2023 年年报。

      投资要点

      营收稳健增长,盈利端修复可期

      公司2023 年总营收16.34 亿元(+66%),主要系独家专利技术/新产品与新业务发展趋势良好所致,归母净利润0.58 亿元(-25%),主要系2024 年春节错期导致2023Q4 乳酸饮品销售同比下降所致。2023Q4 总营收2.78 亿元(+97%),归母净利润-0.25 亿元(2022 年同期-0.02 亿元)。公司2023年/2023Q4 的毛利率为24.43%/22.91% , 分别同减11pcts/27pcts,主要系原材料价格上涨/消费波动冲击味动力业务所致,2024 年大包粉、PET 等成本回落,利好毛利端改善。2023 年销售/管理费用率分别为11.49%/7.76%,分别同减7pcts/0.5pct,费用率优化导致公司2023 年净利率为3.96%(-3pcts),降幅低于毛利率。

      润盈订单势能充足,供应链业务贡献新增长点分产品看,乳酸菌饮品短期承压。2023 年乳酸菌饮品营收5.80 亿元(-11%),在面对消费市场疲软/竞品增多/成本增加等不利影响下,营收略承压。公司2023 年持续扩充味动力细分项,新增/优化SKU 共计12/19 个,后续味动力将从强势地区开始修复,再通过渠道拓展扩大规模。益生菌食品板块关注润盈订单落地。2023 年益生菌食品营收1.55 亿元(+206%),主要系合并润盈所致,润盈2023 年实现收入过亿,突破重整前连续三年亏损状态,实现扭亏为盈,预计2024 年润盈产能可完全落地,目前订单充足,在产能保证下,若后续订单顺利落地,则全年4 亿收入目标达成较为充裕。供应链按节奏推进。2023 年商品供应链营收8.09 亿元(+463%),得益于泛缘供应链在规范化和业务协同方面得到较大提升,2023 年客户净增加1100 家,目前供应链仍在按节奏推进。除此之外,公司2023 年公司益生菌饮品/其他饮品的营收分别为0.32/0.55 亿元,分别同比+5%/-23%。

      经销渠道基础夯实,润盈带动海外业务扩张

      分销售模式看,2023 年经销/直销的营收分别为14.50/1.81亿元,分别同增67%/137%,经销渠道稳健扩张,直销渠道营收大幅增加主要系合并润盈所致。分区域看,2023 年电商/东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南的营收分别为0.30/0.39/0.20/11.65/0.51/1.66/0.24/0.67 亿元,分别同比-29%/+69%/+44%/+109%/+9%/-10%/+65%/+7%,华东实现快速增长主要系新增核心区域供应链业务所致,东北/华北/西北营收增长快主要系合并润盈所致。均瑶润盈的海外业务拓展成效显著,带动公司2023 年海外市场实现营收0.68 亿元,有力支撑公司国际化战略落地。

       盈利预测

      我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位,通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能,增强产品核心竞争力。此外,公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈势能充足,叠加原材料成本下降,盈利能力有望持续恢复。根据年报,预计2024-2026 年EPS 分别为0.29/0.40/0.54 元,当前股价对应PE 分别为28/20/15 倍,维持“买入”投资评级。

       风险提示

      宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

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