事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现总营收11.65 亿，同比-40%，实现归母净利1.01 亿，同比-84%。24Q1 实现总营收2.74 亿元，同/环比-3%/-6%，实现归母净利0.26 亿元，同/环比-37%/+3%，扣非净利0.15 亿元，同/环比-53%/-12%。

    费用率下降，Q1 净利率环比略涨。23 年行业供给增加需求疲弱，竞争加剧。

    供给端行业内已有企业逐步扩大生产规模，新进入者逐步释放产能，需求端玻纤、胶黏剂、涂料、保温材料行业需求不及预期。行业价格下降，公司盈利承压。公司23 年产品价格下滑较大，氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/ 原硅酸酯均价为2.51/3.25/1.83/1.66/1.19 万元/ 吨， 同比-55%/-47%/-33%/-37%/-39%，24Q1 上述产品均价仍有一定下滑，24Q1 均价为2.19/3.05/1.70/1.61/1.21 万元/吨，同比分别-25%/-15%/-17%/-12%/-20%，环比分别-14%/-8%/-3%/-3%/+0.4%。原材料价格方面，24Q1 硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基缩水甘油醚均价同比-14%/-6%/-7%/-19%。产品均价下降幅度大于原材料价格下降幅度，公司盈利能力有所下滑，23 年毛利率/净利率为15.15%/8.68%，同比-27.21/-24.13pct。24Q1 公司毛利率为14.82%，同/环比-4.69/-5.40pct，总费用率有所下降，24Q1 总费用率为8.23%，同/环比+0.72/-4.31pct，净利率为9.35%，同/环比-5.00/+0.83pct。

    Q1 销量提升，24 年产能有望增长。23 年底公司“年产6.5 万吨有机硅新材料技改扩能项目”投产，24Q1 公司销量同比增长，氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯销量同比+5%/+40%/+14%/+7%/-8%，环比+10%/+4%/+4%/-12%/-21%。24 年公司将有多个项目拟投产，产品矩阵有望进一步丰富，产能有望增长。

    投资建议： 硅烷价格处于底部， 我们预计24-26 年归母净利润为1.59/2.22/2.93 亿元，对应PE 分别为24.5/17.5/13.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。