他山之石：对比美日韩，应如何看待中国能量饮料市场？从成长性来看，复盘中日美韩软饮料细分赛道发展，能量饮料是增速最快的赛道，近5 年中日美韩四国能量饮料行业CAGR 分别为15%/6%/6%/3%，而各国饮料消费亦呈现出消费目的性增强的趋势，即一般软饮料的补水功能正逐步被瓶装水替代，泛功能饮料增长强劲；从竞争格局来看，各国市场上均为“巨头游戏”，由于产品定位等问题，中国有望呈现红牛与东鹏双寡头的竞争格局；从行业空间来看，目前我国能量饮料市场规模近500 亿，考虑到中国缺少咖啡饮用习惯、传统茶饮咖啡因等提神物质供应不足，能量饮料仍有较大发展空间，对比美日，或发展成千亿市场。

    　　己身之玉：奋发图强把握机会，相似不相同实现新发展。公司2003 年改制成功，多年来由林木勤董事长苦心经营，成长为国产能量饮料第一品牌。公司积极分享成长红利，战投、高管、员工与经销商共同持股构成利益共同体。

    　　从东鹏发展历程来看，红牛是绕不过去的“老大哥”，公司布局前瞻，1997年便推出东鹏特饮，产品设计紧跟“红牛”风尚。公司于2009 年着重发力能量饮料行业，走出了属于自己的路。公司坚持在价格和产品上与红牛进行区分，采取低价策略建立2-5 元产品矩阵，创新性推出“PET 瓶装+500ml大容量”产品，主打性价比满足消费者真实需求，走出属于自己的路。

    　　后红牛时代，东鹏“四化”蓄势待发。2016 年起原中国红牛运营方华彬集团与红牛品牌所有者泰国天丝产生矛盾，在华彬集团担心继续支持红牛会变成“他人嫁妆”、泰国天丝刚开始国内产品运营的当下，中国能量饮料市场迎来后红牛时代。东鹏努力推动品牌年轻化：瞄准年轻消费者，强化产品与品牌认知，挖掘市场消费增量；坚持渠道数字化：数字化赋能渠道与终端，通过各类扫码买赠活动提高消费者复购率、获得一手市场行信息，提高渠道把控力与决策质量；践行产品差异化：产品主打性价比，是中国市场上最具性价比的能量饮料产品，持续践行大单品战略，500ml 金瓶产品表现亮眼；推动市场全国化：优商重质，未来可期。公司省内精耕市场，纵向挖掘市场潜力，省外积极招商布局，近年来省外增长势头迅猛，上市募资投建产能，进一步夯实未来发展基础。

    　　盈利预测及估值分析：500ml 金瓶带动新发展，生产基地扩建助力省外开拓，叠加行业仍处于快速增长期，预计公司2021-23 年营业收入分别为69.2 亿元/87.9 亿元/105.8 亿元，同比+39.5%/+27.1%/+20.3%；归母净利润分别为11.9/15.8/19.7 亿元，同比+46.0%/+33.6%/+24.7%。考虑公司高成长性与行业发展趋势，我们认为公司2021 年合理估值为56 倍市盈率。

    　　风险提示：省外扩张受阻风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。