投资亮点

    首次覆盖东鹏饮料（605499）给予跑赢行业评级，目标价124.00元，对应2021/22年43/34倍P/E，理由如下：我国能量饮料持续保持高景气，红牛商标之争为后起之秀提供发展契机，2020年我国能量饮料零售收入448亿元，2006-2020年CAGR达到24%，是软饮料中增速最快子品类之一，主要受益于其消费人群年轻化及消费场景多元化带来的渗透率提升。我们预计行业高景气度将延续，未来三年市场规模复合增速有望达14%，2020年我国能量饮料市场CR5达88.4%，红牛因商标及运营权纠纷致增速放缓，为竞争对手让出发展机会，东鹏凭借高性价比定位与红牛错位发展，市占率提升至15.4%。

    成功差异化切入市场，持续耕耘增强竞争力。公司通过差异化包装策略切入市场，以高性价比产品定位与龙头展开错位竞争，在后续发展中抓住契机，通过持续耕耘打造核心竞争力，实现近10年高速增长。产品端，布局高性价比+多规格产品组合，打造特有定位，实现细分规格&价格带竞争优势；渠道端，深耕通路，优服务巩固渠道建设，构建数字化“鹏讯云商”平台，赋能全流程；营销端，密集投入强化品牌势能，重视品牌年轻化，匹配公司全国化推进的战略决策，提高品牌国民认知度。

    省外扩张和大单品延伸提供未来发展核心驱动力。2018-2020年广东/广西以外区域的销售占比自28%升至34%，东鹏已形成广东基地市场+广西、华东新兴市场+华中、西南机会市场的初步全国化布局。我们判断未来公司有望通过延伸产品矩阵+销售团队激励，组合拳落实全国化发展。以广东为基地市场，我们通过各区域人均消费量未来占广东目标比重为基础定量测算三年后公司收入具备翻倍空间。

    我们与市场的最大不同？市场担忧公司长期天花板有限，我们通过深度复盘Monster成长历程，认为公司通过品牌内涵深化和品类创新，有望实现市占率的长期突破。

    潜在催化剂：公司省外扩张进程超过预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.87元、3.70元、4.72元，CAGR为27.9%。公司目前交易于23/18倍2021/22年P/E，我们认为当前仍处于上市早期，有望对股价形成持续的向上催化，基于调整结束后的稳态估值水平，我们给予目标价124元，较当前股价有86%的上行空间。

    风险

    省外扩张进程低于预期；行业竞争加剧：红牛商标权纷争落地红牛重回强势，|行业3-5名投入力度大幅增加；原材料价格波动；食品安全风险。