1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入36.8亿元，同比+49.16；归母净利润6.8亿元，同比+53.1%，上半年整体表现亮眼，符合预期。2Q21收入+28.3%，主要受益于500ml金瓶收入持续增长；2Q21净利润+16.1%，增长慢于收入，主要由于2Q21上市宣传片推广等新增费用令销售费用率有所提升。

    发展趋势

    1H21营收增长强劲，全国化稳步推进。广东省外市场加速扩张，1H21广东省内/省外/直营本部收入增速分别为39.5%/60.3%/51.3%，省内市场占比降3.2ppt至45%，全国化稳步推进。公司积极提升全国铺货率，加强开拓华东、华中、西南等区域传统渠道，加速开发服务区、加油站等现代和特通渠道，上半年成效显著，目前已覆盖179万终端网点。产品方面，500ml金瓶增势延续，是收入增长主要动力。新品表现同样亮眼，东鹏加気1H21录得收入3，113万元，超2020年全年收入45.6%；2021年4月新品0糖特饮自6月加速推广后销量攀升，1H21实现收入3，074万元。

    产品结构优化及有效成本管控下毛利率提升，费用率短期走高支撑长期战略。1H21公司毛利率上升3.2ppt至49.7%，主要由于高毛利500ml金瓶产品销售占比提升及提前锁定低价PET等原材料，产能利用率提升亦有贡献。1H21销售费用率上升3.4ppt，主要由于新增上市宣传推广费用及冰柜投放等渠道推广费用增加投入约1.6亿元。当前公司处于全国化战略期，我门认为公司加速提升品牌力巩固非核心市场品牌认知度实属必要，上市热度期内提升效果更佳，短期费用投入增加有望对全国化战略形成良好支撑。

    2H21有望延续高增长态势。展望下半年，我们预计随公司品牌势能不断增强及市场拓展稳步推进，销售增长态势或将延续，2H21在去年同期合理基数背景下有望延续健康增长。同时我们预计公司原材料锁价措施及产品结构优化将继续支撑下半年毛利率表现。销售费用方面我们预计公司下半年将仍保持较高水平投入以充分利用行业机遇期及上市热度期，有效承接奥运赛事热潮，并对上半年约59万新增网点动销形成良好支撑，持续为公司全国化战略提供动力。盈利预测与估值公司当前交易在62.5/48.3倍2021/22年市盈率。由于公司全国化战略进展顺利，我们上调2021/22年盈利预测5.8%/6.4%6至12/16亿元；看好公司省外扩张空间广阔下的中长期发展前景，上调公司目标价69%至210元，对应53.3倍2022年市盈率和10%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    省外扩张进度低于预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险。