事件：

    　　2021 年 07 月 28 日晚间，公司发布 2021 年半年度年报。

    　　投资要点：

    　　盈利能力稳步提升，加大费用投放。2021H1 公司营收 36.82 亿元（+49.11%），归母净利润 6.76 亿元（+53.14%）；其中 2021Q2 营收19.71 亿元（+28.62%），归母净利润 3.34 亿元（+16.38%），落在业绩快报中枢之上，业绩符合预期。公司 2021H1 毛利率为 49.68%（+3.24pct），其中 2021Q2 毛利率为 49.80%（+5pct），主要有以下三个原因：第一，更高毛利率的 500ml 金瓶收入占比持续攀升；第二，大宗原材料因提前锁价及白砂糖采购价回落；第三，规模效应带来固定成本下降。2021H1 净利率为 18.35%（+0.5pct），其中 2021Q2 净利率为 16.94%（-1.8pct），系二季度销售费用和管理费用高增长所致。

    　　2021H1 销售费用 7.99 亿（+76.61%），主要有以下几个原因：第一，上市后加大对品牌推广投入，新增上市宣传片专案推广费用 0.67 亿元；第二，加大冰柜投放及商超促销等渠道推广费用 0.97 亿元；第三，销售人员工资薪酬增加。2021H1 管理费用 1.32 亿元（+50%），系公司管理人员薪资增加及新增上市路演等费用所致。2021H1 末合同负债为 8.11 亿元，环比增加 0.17 亿元，同增 2.45 亿元；其中应付销售返利和折扣 6.35 亿、预收款 1.75 亿。2021H1 经营活动现金流11.79 亿（+96.03%），系销售商品提供劳务同增 37%所致。

    　　省外占比超一半，新品试销良好。区域扩张方面，2021H1 公司广东区域营收 16.55 亿元（+39%），其他区域营收 20.18 亿元（+59%），省外持续扩张，省内外比重 45：55，省外占比持续提升。产品方面，公司 2021H1 能量饮料营收 35.47 亿元（+56%），占比近 97%，公司于 2020 年 6 月推出新品东鹏加気，并在广州、佛山等区域进行试销，2020 年全年营收 0.21 亿元，2021H1 营收 0.31 亿元。2021 年 4 月推出新品 0 糖特饮，在广州、中山等区域进行试销，并于 2021 年 6月起在广东、广西及线上渠道全面推广，2021H1 营收 0.31 亿元，新品试销良好。我们预计未来 3-5 年新品有望成为公司第二增长曲线。

    　　渠道网络持续扩张，省外扩张持续推进。今年上半年，公司主要加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。

    　　截至 2021H1 底，公司已有 2002 家经销商，销售网点近 179 万家。

    　　区域扩张方面，公司将全国分成四个梯队：广东为第一梯队成熟市场，广西、湖南、江西和浙江等为第二梯队；福建、安徽和河南等为第三梯队，大西北和北方地区等为第四梯队。四个不同梯队采取不同策略进行网点拓展、渠道建设和消费者的培育。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路 径 下 的 新 品 放 量 ， 预 测 2021/2022/2023 年 EPS 分 别 为2.87/3.80/4.94 元，当前股价对应 PE 分别为 66/50/39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；线上拓展不及预期；新品放量不及预期；旺季销售不及预期；行业竞争加剧风险；募投建设进度不及预期。