事件

    　　公司发布2021 年半年报，2021H1 营业收入同比增长49%，归母净利润同比增长53%。

    　　简评

    　　二季度推出新品0 糖特饮，能量饮料规模效应凸显。公司2021H1营收36.8 亿元，同比增速49%。2021Q2 营收19.7 亿元，同比增速28%。2020Q2 收入基数较高，在此背景下公司的销售规模和效益保持高速增长。2021 年4 月公司推出了新品0 糖特饮，在广州、中山等区域进行试销，并于2021 年6 月起在广东省、广西省及线上渠道全面推广，实现销售入0.3 亿元。2021H1 毛利率49.7%，同比提升3.3 个百分点，主要原因是（1）500ml 金瓶收入占比持续攀升，由于500ml 金瓶毛利率相对较高，带动公司整体毛利率上升；（2）大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降，白砂糖采购价格有所回落；（3）生产的规模化效应使得分摊的固定成本下降。

    　　加大销售费用投放，进一步打造品牌力。2021Q2 销售净利率17.0%，较Q1 下滑3 个百分点，主要因为销售费用增加。公司上市成功后加大对品牌建设推广活动的投入，新增上市宣传片专案推广费用 0.67 亿元。公司围绕东鹏饮料 A 股主板上市拍摄了宣传片，开展全平台整合传播，通过湖南卫视、东方卫视、江苏卫视、广东卫视和深圳卫视五大卫视黄金时间高频联播，在分众、新潮两大梯媒触达北京、上海、广州、深圳等 119 座城市。（2）为了进一步扩大销售渠道的影响力和提升产品的市场占有率，较上年同期增加了冰柜投放及商超促销等渠道推广费用约0.97 亿元。公司在传统渠道设定了明确的经销商、邮差商、批发商及终端网点的设立与拓展目标，截至2021 年六月底，公司已有2002家经销商，销售网络覆盖全国约179 万家终端门店。（3）公司实行新的员工薪酬激励机制，销售人员工资薪酬增加。

    　　省外拓展效果显著，销售收入增速持续高于广东区域。2021H1公司广东和省外市场收入占比差距由去年同期的6.4 个百分点缩小至0.1 个百分点。公司在传统强势的广东区域，继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，2021H1 广东区域实现销售收入16.6 亿元，同比增加39.5%；在全国市场，公司加强开拓华东、华中、西南等区域的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，带动广东区域外的销售收入不断提升，2021H1 实现销售收入 20.2亿元，同比增加 58.5%。

    　　红牛之争持续发酵，加速东鹏崛起。二季度以来基于泰国天丝权利主张，多地法院裁定禁止华彬红牛在超市、便利店、加油站等渠道销售。基于行为保全裁定或者为了规避侵权法律风险，下架华彬红牛的销售主体包括湖南省华厦糖酒有限公司、北京华联、京东网店、昆仑好客等。除了口味和名称不同，中国红牛和泰国红牛在外包装上几乎难以区分，消费者容易产生认知混乱，类似凉茶之争红牛品牌价值在纠纷中受到冲击，这为东鹏等第二梯队品牌的加速崛起提供了机遇。我们认为在红牛品牌纠纷背景下，东鹏市场份额将加速提升，其性价比与差异化路线有望复制美国市场怪兽超越红牛的历史。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年收入分别为66.9/88.1/107.5 亿元，同比增长35%/32%/22%，预计归母净利润10.9/14.8/18.4 亿元，同比增长34%/36%/24 %。

    　　风险提示：功能饮料行业竞争加剧；新品研发进度缓慢；对单一产品过于依赖；新增产能投放进度低于预期。