事件描述

    东鹏饮料披露2021 年半年报，上半年实现营业总收入36.82 亿元（+49.11%）；归母净利润6.76 亿元（+ 53.14%）；其中，单二季度实现营业总收入19.71 亿元（+28.3%）；归母净利润3.34 亿元（+16.09%）。

    事件评论

    能量饮料保持高速增长，外围市场加速拓展。上半年公司能量饮料产品实现收入35.47 亿元，同比增长56.1%，领先于整体增长，500ml 金瓶特饮保持占比提升的趋势；东鹏加気上半年销售达3113.92 万元（超过去年全年的2138.74 万元），今年4 月推出的0 糖特饮上半年亦实现收入3074.2 万元，高端产品加速铺市；分区域看，广东区域（广东、海南，不含粤南特通渠道）增长39.47%，占比45%（较去年下降3.2%），外围市场增长60.25%，占比45%（较去年提升3.1%），此外直营客户占比约10%。截至2021 年上半年末公司共有2002 家经销商（较年初增长接近翻倍）、179 万终端网点（较年初增约50%）。

    金瓶大单品放量驱动毛利率提升，营销投入有所增加，整体盈利能力稳健。上半年公司归母净利率提升0.48pct 至18.35%，其中毛利率提升3.24pct 至49.68%，主要系公司的高毛利大单品500ml 金瓶的占比提升，叠加部分原材料（聚酯切片、白砂糖）的价格回落以及规模化生产带来的制造成本摊薄。上半年公司的销售费用率提升3.38pct，其中宣传推广费占比较去年同期提升2.8pct 至9.3%，主要系公司上市后加大了对品牌建设推广活动的投入，包括上市宣传片专案推广费6667.62万元，以及为了扩大渠道影响力，增加了冰柜投放及商超促销等渠道推广费约9714.13 万元。公司整体盈利能力有望保持稳中有升；此外，公司实行了新的薪酬激励机制，销售人员的薪酬也有所提升。

    拟投资设立长沙子公司，构建中部地区产能、营销支点。公司拟投资6 亿元在长沙金霞经济开发区设立子公司，配备6 条自动化智能生产线，以加强对湖南、湖北、江西等地的产能覆盖、营销网络建设。公司近年来销量实现较快增长，产能利用率保持在较高水平，新产能的投建将在中长期支撑公司的全国化发展。

    全国化扩张稳扎稳打，步入发展快车道。东鹏作为能量饮料龙头公司之一，在行业头部格局存变数的背景下，以优势大单品为突破口，重点打造在年轻消费人群中的品牌心智，叠加供应链、营销网络的全国化迈进，整体发展有望步入快车道。预计公司2021/2022 年EPS 分别为2.99/4.04 元，对应PE 分别为64/47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧，品牌接受度不及预期；

    2. 渠道网络建设慢于预期，成本短期较快上涨等。