大鹏迎风起，扶摇而直上

    　　本报告旨在深度剖析能饮赛道的生意本质、行业格局之变、突围关键点，及为何看好东鹏乘风而上。东鹏成功的基础在于其20 余年专注能饮赛道且对行业的认知不断加强，在品牌/渠道/大单品打造/拥抱新模式等多维度均已具备坚实基础，且仍在不断谋求进步、寻求全国化扩张。站在历史性机遇风口（景气延续+破局良机），东鹏有望乘风而上，加速渠道扩张的同时提升渠道质量，挖掘新场景，拓宽品牌影响力，全国化征程望提速，同时营销费用精细化和精准化管理、高周转模式的延续、规模效应凸显，有望推动盈利中枢持续抬升。我们预计其21-23 年营收/归母净利CAGR 30%/35%，EPS 为2.85/3.83/5.01 元，参考可比公司21 年平均PEG 2.45x（Wind 一致预期），给予21 年2.45x PEG，目标价244.39 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风起：高景气赛道迎历史性机遇，东鹏或从中受益能量饮料产品功能属性及营销路径稀缺性导致先发优势明显，行业天然具备长生命周期及高集中度基因。东鹏作为国产品牌领导者，有望乘赛道景气东风、紧抓格局变化之机遇：1）赛道：20 年我国能饮市场规模425 亿，15-20年CAGR 10%，量增为核，人均消费量（20 年美/日人均消费量为我国的5.4/2.2x）提升空间广阔。2）格局：龙头红牛深陷品牌争端，市占率由11年的90%回落至20 年的55%，其他品牌获崛起良机，东鹏凭借性价比优势、差异化路线及资源聚焦投入，份额由11 年的5%升至20 年的15%，提升幅度远超对手，且红牛品牌纷争短期难有定论，东鹏有望从中受益。

    　　展翅：全国化征程势不可挡，展翅更广阔的天空为何看好东鹏扶摇而上：1）产品：规格及定价打造性价比优势，核心单品500ml 金瓶将持续贡献增长动力并引领场景拓展，其他产品（加気/零糖/由柑柠檬茶）具备成为爆款潜能；2）渠道：网点决定生意规模，21H1 末东鹏终端网点达179 万个（较年初净增约60 万个，21 年以来网点拓展提速），较红牛（400 万+）仍有较大空间；3）品牌：是支撑全国化的基础，品牌力提升仍是当前重点，费用投放精准聚焦，传递“年轻就要醒着拼”的文化理念；4）产能：为扩张提供保障，现有产能约180 万吨/年，募投产能落地后有望达250 万吨/年。多因共振，东鹏全国化征程有望提速，加速抢占份额。

    　　大鹏展翅，志图高远，首次覆盖给予“买入”评级大鹏展翅，空间仍广，格局之变引东风，自身竞争实力突出添势能，预计21-23 年EPS 2.85/3.83/5.01 元，参考可比公司21 年平均PEG 2.45x（Wind一致预期），给予21 年 2.45x PEG，目标价244.39 元，首次覆盖“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。