Q3 收入/利润同比增长19.3%/21.9%，略低于此前预期。公司 Q1-3 实现营收55.60 亿，同比+37.51%，净利润9.96 亿，同比+41.47%，扣非归母净利润9.65亿，同比+37.95%。其中Q3 收入18.78 亿，同比+19.30%，净利润3.20 亿，同比+21.87%，扣非归母净利润3.05 亿，同比+21.02%，收入低于此前预期，我们认为与旺季促销加大，部分促销直接抵减收入有关。现金流方面，Q3 销售回款21.8 亿，同比增长24.62%，略高于收入增速。

    　　成本上涨压力渐显，销售费用率环比降低。公司前三季度毛利率48.49%，其中三季度毛利率46.16%，环比Q2 下降3.64pct，同比去年下降1.22pct。主要因为1）三季度销售旺季，促销搭赠力度有所加大；2）三季度新品加大销售，毛利率相对较低；3）原材料成本（如白砂糖）上涨所致。公司Q3 销售费用率21.3%，同比去年下降1.63pct，环比Q2 下降2.20pct（二季度上市相关的推广活动较多），费用投入恢复常态。管理费用率3.3%，同比增长0.67pct。净利率受毛利率降低、销售费用降低等综合影响，同比提升0.36pct 至17.1%。

    　　全国化进程稳步推进，省外收入占比提升。前三季度广东区域主营业务收入25.55 亿，同比增长26.8%；全国区域收入24.00 亿，同比增长49.8%，占比由39.78%提升至43.25%；直营收入5.94 亿，同比增长44.7%。其中华东、西南、北方区域增长较快，分别增长72.1%、62.1%、91.9%，华中、广西、华北、直营区域也均保持30%以上。单三季度看，广东区域收入9.00 亿，同比增长8.8%，全国区域收入7.52 亿，同比增长31.1%，直营区域收入2.24亿，同比增长35.0%。经销商数量增加471 个，减少272 个，达到2148 个（21H1位2002 个）。其中除广东外区域增加458 个，减少259 个。公司全国化进程稳步推进，华北、北方、直营（包含广东省南区特通渠道）等区域经销商数量净增长超过50 个，随着渠道培育和消费者推广持续进行，省外收入仍有望保持较快增长。

    　　投资建议：渠道和消费者培育持续进行，推动全国化扩张。能量饮料行业格局调整期中，东鹏紧抓扩展机遇，渠道和消费者培育持续进行，有望推动省外收入保持较快增长。同时，公司已陆续推出0 糖、加气等产品贡献收入增量，同时积极培育能量饮料以外的新品，如咖啡等。考虑到包材等原材料成本仍处于上行通道，（今年部分原材料提前锁价未见明显影响），明年利润端或承压，略调整21-23 年EPS 为2.76、3.27、4.27（此前为2.77、3.49、4.44），维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等