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    　　公司公布2021 年三季报：前三季度营收55.60 亿元，同比+37.51%，归母净利9.96 亿元，同比+41.47%，扣非归母净利9.66 亿元，同比+37.95%。

    　　其中Q3 营收18.78 亿元，同比+19.30%，归母净利3.20 亿元，同比+21.87%，扣非归母净利3.06 亿元，同比+21.02%。

    　　投资要点

    　　Q3 收入稳健增长，渠道网络快速扩张，全国化布局进一步推进。

    　　分品类：Q3 能量饮料收入17.91 亿元，同比+19.89%，占比95.44%；非能量饮料收入0.86 亿元，同比+16.26%，占比4.56%。500ml 金瓶大单品拉动收入保持较快的增长势头，东鹏加气、0 糖特饮等新品拓展顺利，公司未来将创新开发更多“能量+”产品，持续完善产品矩阵。此外，三季度非能量饮料业务实现稳健增长，公司积极摸索、调整、创新，9 月底推出咖啡新品，有望带动非能量饮料业务的成长。

    　　分渠道：Q3 广东区域收入9.00 亿元/同比+8.77%，占比47.98%/同比-4.83pct；全国区域收入7.52 亿元/同比+31.10%，占比40.09%/同比+3.48pct；直营本部收入2.24 亿元/同比+35.03%，占比11.94%/同比+1.35pct。一方面，由于今年销售任务已提前完成，Q3 广东增速有所放缓。另一方面，公司持续开拓华东、华中、西南等外埠市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，Q3 省外市场实现30%+的增速，前三季度增速高达50%。此外，三季度公司加快省外招商节奏，净增加经销商146 家至2148 家，终端数量进一步提升，全国化布局再下一城，为后续业绩增长打下扎实基础。

    　　新品推广及原材料涨价致毛利率承压，销售费用率显著改善。Q3 毛利率为46.16%，同比-1.22pct/环比-3.64pct，主要系：1）Q3 为传统的销售旺季，公司加大促销、搭赠力度，成本有所上升；2）加强新品的销售，而新品的毛利率相对较低；3）大宗原材料白砂糖采购价格在第三季度有所上升。Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费用率为21.26%/3.32%/0.49%/-0.34% ， 同比-1.63pct/+0.67pct/-0.25pct/-0.05pct。销售费用率显著改善，管理费用率小幅提升主要系薪酬工资增加，整体费用率稳中有降。综合上述因素，Q3 净利率为17.05%，同比+0.36pct。

    　　短期业绩确定性强，长期看好公司产品、渠道、品牌齐发力，把握行业成长红利，市占率持续提升。短期来看，全年销售任务基本顺利完成，预计Q4费用投放节奏正常，全年业绩确定性强。长期来看，产品端，凭借低价、大容量、包装更便捷形成与红牛的差异化定位，迅速打开市场；渠道端，持续完善经销网络，因地制宜，全国化布局顺利推进；营销端，制定“品牌年轻化”战略，加强推广力度，有望实现品牌升级。预计行业将保持双位数增长，在红牛陷入品牌纠纷事件、其余竞品威胁性较小的情况下，东鹏有望承接大部分的行业增量，市占率提升潜力大。

    　　投资建议：由于功能饮料赛道成长属性强，公司凭借产品差异化定位、渠道持续扩张，区域开拓潜力大。维持此前盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利分别为11.33/15.10/18.99 亿元，同比+39.5%/+33.3%/+25.8%，EPS分别为2.83/3.77/4.75 元，对应2021 年10 月27 日收盘价，PE 为65.1/48.8/38.8X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品结构相对单一、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产品质量风险。