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    10 月27 日公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入55.6 亿元，同比增长37.5%；归母净利润10.0 亿元，同比增长41.5%。

    简评

    三季度加大费用投放，毛利率小幅回落。三季度公司营业收入18.8 亿元，同比增长19.3%；归母净利润3.2 亿元，同比增长21.9%。

    公司毛利率46.2%，环比下降3.6 个百分点，主要是因为第三季度为传统销售旺季，公司加大促销、搭赠力度，成本有所上升；第三季度加强新品销售，新品毛利率相对较低；大宗原材料白砂糖采购价格在第三季度有所上升。公司净利率17.1%，保持稳定。

    前三季度销售费用同比提升47.4%，主要系公司新增上市宣传专案费用1.0 亿元，较上年同期增加了冰柜投放及商超促销等渠道推广费用约0.86 亿元，以及销售人员工资薪酬增加。公司上市成功后加大对品牌建设推广活动的投入公司围绕东鹏饮料 A 股主板上市拍摄了宣传片，开展全平台整合传播，通过湖南卫视、东方卫视、江苏卫视、广东卫视和深圳卫视五大卫视黄金时间高频联播，在分众、新潮两大梯媒触达北京、上海、广州、深圳等 119座城市。公司在传统渠道设定了明确的经销商、邮差商、批发商及终端网点的设立与拓展目标。

    省外拓展效果显著，收入占比持续提升。能量饮料作为公司核心产品，是公司最主要的收入来源，2021 前三季度销售收入53.4亿元，同比增长 41.7%，收入占比同比提升2.7 个百分点。公司在传统强势的广东区域，继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，2021 前三季度广东区域实现销售收入25.5 亿元，同比增加46.1%；在全国市场，公司加强开拓华东、华中、西南等区域的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，带动广东区域外的销售收入不断提升，前三季度实现销售收入 24.0 亿元，同比增加 43.4%。

    红牛之争持续发酵，加速东鹏崛起。基于泰国天丝权利主张，多地法院裁定禁止华彬红牛在超市、便利店、加油站等渠道销售。

    基于行为保全裁定或者为了规避侵权法律风险，下架华彬红牛的销售主体包括湖南省华厦糖酒有限公司、北京华联、京东网店、昆仑好客等。除了口味和名称不同，中国红牛和泰国红牛在外包装上几乎难以区分，消费者容易产生认知混乱，类似凉茶之争红牛品牌价值在纠纷中受到冲击，这为东鹏等第二梯队品牌的加速崛起提供了机遇。我们认为在红牛品牌纠纷背景下，东鹏市场份额将加速提升，其性价比与差异化路线有望复制美国市场怪兽超越红牛的历史。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年收入分别为66.9/88.1/107.5 亿元，同比增长35%/32%/22%，预计归母净利润10.9/14.8/18.4 亿元，同比增长34%/36%/24 %。

    风险提示：功能饮料行业竞争加剧；新品研发进度缓慢；对单一产品过于依赖；新增产能投放进度低于预期。