业绩简评

    公司10 月27 日发布三季报，Q1-3 实现营收55.6 亿元，同比+37.51%；归母净利9.96 亿元，同比+41.47%。其中，Q3 实现营收18.78 亿元，同比+19.3%；归母净利3.2 亿元，同比+21.87%。

    经营分析

    Q3 主动调控收入节奏，夯实渠道基础。Q3 收入低于市场预期，主因放缓发货进度去库存。1 ） 分区域看， 21Q3 广东/ 全国/ 直营本部收入9.00/7.52/2.24 亿元，同比+8.8%/+31.1%/+35.0%，预计广东7 月受疫情反复影响偏重。Q1-3 华东/ 华中/广西/ 西南/ 华北/ 北方区域收入同比+72%/43%/35%/62%/32%/92%，Q3 末公司已有经销商2148 家，年内净增199 家（北方、华北、西南增幅明显），单Q3 净增146 家，公司加紧开拓第二梯队（广西/江西/湖南/浙江/四川）、第三梯队（福建/安徽/河南）、第四梯队（大西北）市场。2）分产品看，Q3 能量/非能量饮料收入分别为17.91/0.86 亿元，同比+19.9%/16.3%，核心产品能量饮料占比上行延续。

    毛利率承压叠加控费，盈利能力稳中有进。21Q3 净利率同比+0.36pct 至17.05%，其中：1）毛利率同比-1.22pct，主要系：①Q3 为传统旺季，促销、搭赠力度加大；②Q3 加强了低毛利率新品的销售；③大宗原材料白砂糖采购价格攀升。2）销售费率同比-1.63pct（Q1-3 同比+1.45pct），单季度上市宣传专案费新增0.33 亿元，渠道推广费同降0.12 亿元。3）管理费率同比+0.67pct，预计激励加强而计提奖金，且上市新增路演、酒会等费用。

    新设长沙子公司，加速进军全国市场。1）省内：空间在于乡镇市场渗透+消费群开拓+新品扩展，新品0 糖4 月推出，7 月在广东、广西试点，利用梯媒触达白领等消费群体；加気积极借助新媒体、校园活动吸引年轻人。2）省外：公司公告拟投资设立长沙子公司，长沙新基地的6 条产线有望于24年3 月投产，为优化运费、全国化布局打下基础。中长期，我们认为，能量饮料本身具备高粘性、易培育大单品的特征，东鹏作为龙二有望受益于红牛商标纷争，加速实现市场份额的提升。

    盈利预测与投资建议

    结合三季报，考虑前期对费用的假设偏悲观，我们对21-23 年的归母净利分别上调7%10%/11%，预计21-23 年收入增速为34%/28%/25%，利润增速为38%/32%/27%，对应EPS 为2.81/3.71/4.72 元；当前股价对应PE 为66/50/39X，维持“买入”评级。

    风险提示

    全国化不及预期，疫情反复风险，新品培育进程受阻，食品安全问题。