事件：东鹏饮料发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入55.6 亿元、yoy+37.51%，归母净利润9.96 亿元，yoy+41.47%。其中2021Q3 实现营业收入18.78 亿元、yoy+19.30%，归母净利润3.20 亿元、yoy+21.87%。

    核心产品延续增长，省外市场持续拓展：分产品看，核心产品能量饮料Q3 实现收入17.91 亿元（占比95.38%），yoy+19.89%；非能量饮料Q3 实现收入0.86亿元，yoy+16.27%。分地区看，广东区域作为公司的核心市场，前三季度实现收入25.55 亿元，yoy+26.85%，其中Q3 实现收入9.00 亿元，收入占比47.94%，yoy+8.77%。省外市场方面，华东、华中、广西区域占比较高，前三季度实现收入6.13/6.12/5.91 亿元（占比11.05%/11.04%/10.65%），yoy+72.06%/43.28%/35.42%；西南、华北、北方区域前三季度实现收入3.34/1.94/0.56 亿元，yoy+62.14%/31.88%/91.86%。直营本部前三季度/Q3实现收入5.94/2.24 亿元，yoy+44.73%/35.03%。

    毛利率有所下滑，整体盈利能力保持相对稳定：Q3 毛利率为46.16%，yoy-1.22Pcts，主要由于1）Q3 为传统销售旺季，公司加大了促销及搭赠力度；2）Q3 公司加强低毛利率的新品销售力度，带动整理毛利率有所下滑；3）原材料白砂糖的采购价格有所上升，带动成本上行。Q3 销售费用率为21.26%、yoy-1.63Pcts；管理费用率3.32%、yoy+0.67Pct。综上， Q3 净利率约17.05%、yoy+0.36Pct。

    深化渠道建设，布局产能保障全国化推进：渠道方面，公司根据各地的实际情况因地制宜安排销售任务。对于广东区域，执行渠道精细化策略，下沉乡镇市场。

    对于全国市场，公司由直营团队率先开拓，随后建立当地经销商、采用大流通模式铺货，最后转为精耕模式，逐步培育空白市场。截至2021 年第三季度末，公司已有2148 家经销商，其中21Q3 新增146 家。新品方面，东鹏0 糖和东鹏加気目前处于试销阶段，其中0 糖于21 年6 月起在广东、广西及线上渠道全面推广。产能方面，为满足全国开拓过程中的市场需求，实现长期战略目标，公司提前进行产能布局，在长沙建立全国第八个生产基地，预计2024 年3 月投产，可满足华中地区的发货任务。

    盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2021-2023 年EPS 分别为2.63/3.38/4.27 元。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。

    风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。