事件描述

    东鹏饮料披露2021 年三季报，前三季度实现营业总收入55.6 亿元（+37.51%）；归母净利润9.96 亿元（+41.47%），扣非净利润9.66 亿元（+37.95%）。单Q3 实现营业总收入18.78 亿元（+19.3%）；归母净利润3.2 亿元（+21.87%），扣非净利润3.06 亿元（+21.02%）。

    事件评论

    增长良性、稳健，渠道规模保持扩张。1~9 月营收分品类看，能量饮料实现营收53.38 亿元，增长41.74%，Q3 增长19.89%；非能量饮料实现营收2.11 亿元，增长-19.06%，Q3 增长16.26%；分渠道类型，经销实现营收49.34 亿元，增长37.08%，Q3 增长17.83%；直营类实现营收5.94 亿元，增长44.73%，Q3 增长35.03%。1~9 月营收分区域看，广东区域实现营收25.55 亿元，增长26.85%，Q3 增长8.77%。公司Q3 增长有所放缓，预计主要系公司对发货节奏进行了主动调节，以保障渠道库存良性、整体经营稳健。截至2021 年Q3 末，公司的经销商数量较年初净增加199 个，环比Q2 末增加146 个，渠道数量保持较快增长。

    促销增加、成本上行、新品拖累致Q3 毛利率略降，净利率仍稳健。东鹏饮料前三季度净利率提升0.5pct 至17.91%，其中毛利率+1.69pct 至48.49%，整体期间费用率+1.69pct 至25.38%，细项变动：销售费用率（+1.45pct）、管理费用率（+0.29pct）。单Q3 看，公司净利率提升0.36pct 至17.05%，毛利率-1.22pct 至46.16%，期间费用率-1.26pct 至24.73%，其中细项变动：销售费用率（-1.63pct）、管理费用率（+0.67pct）、研发费用率（-0.25pct）、财务费用率（-0.05pct），营业税金及附加的占比（-0.02pct）。Q3 毛利率下滑预计主要系，公司在旺季加大了促销力度，同时部分大宗原材料（白砂糖等）采购价格有上升，以及新品销售在Q3有所增加；综合费用率下降，公司的净利率仍然维持稳健。

    全国化扩张稳扎稳打，步入发展快车道。东鹏作为能量饮料龙头公司之一，在行业头部格局存变数的背景下，以优势大单品为突破口，重点打造在年轻消费人群中的品牌心智，叠加供应链、营销网络的全国化迈进，整体发展有望步入快车道。预计公司2021/2022 年EPS 分别为2.84/3.82 元，对应PE 分别为65/48 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧，新品发展不及预期；

    2. 渠道网络建设慢于预期，成本短期较快上涨等。