21Q4 收入加速，全国扩张稳步推进/新品拓展助力中长期发展2.15 日发布业绩快报，21 年营收69.8 亿（同比+40.7%），归母净利11.9亿（同比+46.9%），扣非净利10.8 亿（同比+34.7%），业绩表现符合预期（前次预告扣非净利10.5～11.5 亿）。21Q4 收入/归母净利/扣非净利14.2/2.0/1.2 亿，同比+54.9%/+82.3%/+13.1%。21Q4 收入加速主要系发货节奏提前/全国化市场拓张/产品及渠道结构优化，我们看好公司凭借其优秀的成本管控能力、不断强化的规模优势及供应链管理能力有效应对成本压力，全国化扩张及产品结构优化助推下业绩有望继续保持较快增长。我们预计21-23 年EPS 2.98/3.76/5.00 元，参考可比公司22 年平均PE 46x（Wind 一致预期），东鹏21-23 年净利CAGR（35%）快于可比均值（27%），给予其22 年54x PE，目标价203.04 元，维持“买入”。

    　　发货节奏提前/产品及渠道结构优化/全国扩张加速支撑21Q4 收入加速21Q4 公司收入同比+54.9%至14.2 亿，实现较快增长，我们判断主要系：

    　　1）发货节奏提前：21Q4 动销良性，同时因22 年春节提前，公司较往年提前发货及打款节奏提前；2）产品及渠道结构优化：积极打造“能量+”

    　　产品线，21 年9 月/12 月推出东鹏大咖/她能新品，进军咖啡/女性能量饮料赛道；渠道端22 年在广东设餐饮大区，打通餐饮渠道，客户结构不断优化；4）全国扩张：省内依靠渠道精细化/消费人群拓展保持稳健增长，省外铺市率与覆盖广度提升，省外收入占比持续提升。

    　　成本对短期盈利产生一定影响，规模效应及成本管控有望有效对冲21Q4 归母净利率/扣非净利率13.9%/8.4%，同比+2.1/-3.1pct。Q4 归母净利率同比+2.1pct，主要系非经常性损益达0.8 亿，由招赢朗曜成长二期股权投资基金贡献投资收益及其他理财收益/其他收益贡献。我们判断21Q4扣非净利率的阶段性下滑主要为21 年下半年以来PET 等主要原材料价格上涨带来的成本压力所致。中长期看，我们看好公司凭借其优秀的成本管控能力（比如21 年通过对主要原材料提前锁价）、不断强化的规模优势及精细化供应链管理有效应对成本压力，推动收入和利润实现较快增长。

    　　大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

    　　考虑公司积极推进全国化市场扩张，小幅上调收入预测，预计21-23 年营收同比40.7%/29.2%/26.4%（前次34.1%/29.1%/26.3%），考虑到原材料成本压力等影响，小幅下调21-23 年毛利率1.5/2.2/1.9pct，最终小幅下调盈利预测，预计21-23 年EPS 2.98/3.76/5.00 元（前次3.00/3.88/5.06元）给予其22 年54x PE，目标价203.04 元（前次201.76 元），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。