事件：东鹏饮料发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入42.9 亿元、yoy+16.5%，归母净利润7.5 亿元，yoy+11.7%。其中2022Q2 实现营业收入22.8 亿元、yoy+15.9%，归母净利润4.1 亿元、yoy+22.8%。

    核心产品稳定增长，省外市场表现亮眼。1）分产品看，核心产品东鹏特饮延续较高增长态势，22H1 实现收入41.18 亿元（占比96.13%），yoy+18.16%，500ml金瓶收入占比持续提升，销售收入增至50.24 亿元，2017-2021 年收入复合年增长率达到203.08%；其他饮料中东鹏大咖22H1 月度平均销售额较21 年9 月上市后月度平均销售额增长约39.06%；东鹏天然水22H1 销售收入较21 年上半年同比增长47.50%。2）分地区看，广东区域仍为公司核心市场，22H1 实现收入16.48 亿元，收入占比38.46%，yoy-0.41%，东鹏销售额及销售量连续五年在广东区域保持行业第一，市场占有率目前已超过50%。省外市场开拓顺利，全国区域（除广东区域和直营本部外的销售区域）22H1 实现收入22.18 亿元，yoy+34.63%。直营本部22H1 实现收入4.18 亿元，yoy+12.94%。截至2022H1公司已有2,590 家经销商，较去年底增加278 家，除广东区域净减少6 家经销商以外，其余地区经销商数量均有双位数增加；全国销售网络覆盖约250 万家终端门店，较去年底增加约41 万个。

    费用管控增强，抵消成本上升的不利影响。1） 22H1/22Q2 毛利率为42.7%/42.2%，yoy-4.2/-5.2Pcts，主要由于原材料价格上涨，其中大宗原材料聚酯切片采购均价同比2021 年上涨39.0%，白砂糖均价同比2021 年上涨7.0%。

    2）22H1/22Q2 销售费用率为16.4%/16.0%，yoy-2.5/-5.1Pcts，主要系公司减少宣传推广费用。营销方面公司继续深耕传统体育及电子竞技营销，2022 年公司与杭州亚运会、KPL 王者荣耀职业电竞赛事、霹雳舞国家队、RNG 电子竞技俱乐部、NYBO 青少年篮球公开赛等多个类型的IP 及赛事展开了多元化的合作，覆盖更多年轻消费群体。3）22H1/22Q2 管理费用率3.0%/2.7%，yoy-0.5/-1.3Pcts，主要由于公司加强费用管控，减少会议及办公费用。4）综上，22H1/22Q2 净利率约17.6%/17.9%，yoy-0.8/+1.0Pct。

    盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2022-2024 年归母净利润预测分别为13.73/17.67/21.87 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为3.43/4.42/5.47 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为45x/35x/28x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为赛道内收入规模排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。

    维持“增持”评级。

    风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。