宏观经济环境低迷影响营收增速，公司主动控费保障利润弹性。公司发布2022 年半年报，22H1 公司收入42.91 亿元，同比增长16.54%；归母净利润7.55 亿元，同比增长11.66%；其中单二季度收入22.85亿元，同比增长15.92%；归母净利润4.10 亿元，同比增长22.77%，收入略低于预期，利润超预期。22H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金49.59 亿元，同比增长21.50%，高于收入增速；合同负债12.69亿元，同比增长56.47%。22Q2 收入略低于预期，主要因为宏观经济低迷叠加新品推广放缓导致成熟市场广东和广西短期增长乏力。22Q2业绩超预期主要因为成本压力下公司主动控费。22Q2 公司毛利率42.24%，同比减少5.18pcts，主要因为原材料成本上涨 ；销售费用率15.96%，同比减少5.11pcts；管理费用率2.67%，同比减少1.29pcts。

    全国化仍在稳步推进中，公司有望成长为软饮平台型企业。受宏观环境低迷叠加成本高企的影响，公司营收和业绩承压。长期来看，公司的核心竞争力依然稳固。公司目前处于全国化扩张初始阶段，预计该阶段将维持5 年左右的时间，受益于全国化扩张公司收入业绩有望维持较高速增长。此外，公司也在筹划向其他软饮品类进行扩展，凭借强大的渠道能力，长期来看我们认为东鹏有望发展成软饮平台型公司。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入分别为84.37/103.09/121.94 亿元，同比增长20.91%/22.19%/18.28%；归母净利润13.61/17.19/21.86 亿元，同比增长14.08%/26.28%/27.21%，EPS 分别为3.40/4.30/5.47 元/股；按最新收盘价对应PE 为47/37/29倍。对比可比公司，考虑到公司较高的成长弹性，我们给予23 年40倍PE 估值，对应合理价值171.86 元，维持买入评级。

    风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。