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东鹏饮料(605499)机构评级研报股票分析报告

 
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东鹏饮料(605499):区域拓张展峥嵘 成本下行弹性显

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-03-03  查股网机构评级研报

  投资要点

      功能饮 料赛道五年复合双位数增长,景气度居饮料行业第一。根据欧睿数据,2022 年我国饮料行业规模6210 亿元,同增5.50%,5 年CAGR 为3.4%。饮料行业主要包括包装饮用水、碳酸饮料、果汁、即饮咖啡、即饮茶饮料、功能饮料及运动饮料等,细分赛道增速分化。近年来,消费者对于饮料的健康及功能属性需求日益提升,其中2022 年功能饮料市场规模约602 亿,近5 年复合增速约10.5%,增速位列第一。对比海外市场,我国功能饮料人均饮用量仍有增长空间,需求潜力大,行业有望延续高景气。

      竞争格局一超多强,东鹏市占率持续提升。我国功能饮料厂商包括红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等知名品牌,竞争较为激烈。根据欧睿数据,2022 年市场份额占比最大的依旧为红牛,市占率约为36.8%。东鹏特饮市占率约为20.3%,位列第二位,其后是中沃、乐虎,市占率分别为13%和11.8%。

      前四名中除东鹏近三年来市占率逆势上扬外,其余均呈下降趋势。

      2022 年收入增速靓丽,盈利能力大幅提升。2022 年东鹏饮料营收85.01 亿元,同增21.84%;归母净利润14.42 亿元,同增20.87%;扣非归母净利润13.52 亿元,同增24.67%。在疫情扰动背景下依旧取得靓丽增速,业绩超预期。收入端,22Q2 以来逐季提速,主要系春节提前且备货表现好、天气良好、全国化布局顺利推进。公司不断优化产品结构及客户结构,强化全国渠道网点建设,首次实现营收回款过百亿;同时继续重视咖啡、新金罐等新品推广,积极打造“能量+”产品线,满足不同场景及人群需求。利润端,22Q4 扣非归母净利润大幅增长142%,扣非归母净利率15.48%,同比+7.11pct,主要系大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本下行拐点确立,带动毛利率提升,同时费用管控较好。

      收入端,短期关注场景复苏,长期看好市占率稳步提升。2022 年前三季度广东区域收入26.72 亿元,同比+4.6%,增速放缓主要系疫情及经济扰动。短期来看,随着疫情扰动逐渐褪去,广东大本营市场持续恢复,华东等重点开拓省份动销端进一步提速,预计23 年收入大概率提速。长期来看,公司产品、渠道、品牌齐发力,把握行业成长红利,全国化进程加速,市占率持续提升。

      利润端,成本拐点已现,2023 年利润率修复空间大。2022 年10 月以来,PET价格进入下行通道;迄今2023Q1 价格约为7426 元/吨,同比下降9.8%。年初以来瓦楞纸价格逐步下降,2023 年2 月均价约为3875 元/吨,同比下降14.2%。预计2023 年PET、纸箱成本同比下降约双位数,白砂糖相对稳定,测算2023 年毛利率有望同比改善2.5-3pct。

      盈利预测与投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2022-2024 年营收分别为85.01/107.78/131.14 亿元,同比+21.84%/+26.78%/+21.67%,归母净利润分别为14.42/19.51/24.27 亿元,同比+20.87%/+35.34%/+24.38%,EPS 分别为3.60/4.88/6.07 元,对应2023 年3 月3 日收盘价,PE 为56.54/41.77/33.58X,  维持“增持”评级。

      风险提示:红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争,新品推广效果不及预期,原材料价格波动,食品安全问题。

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