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东鹏饮料(605499)机构评级研报股票分析报告

 
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东鹏饮料(605499):产品矩阵丰富 渠道拓展+市场开拓成效显现

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-04-24  查股网机构评级研报

公司披露22 年报和23 年一季报。2022 年实现营收85.1 亿元,同比+21.9%;归母净利14.4 亿元,同比+20.8%。1Q23 公司实现营收24.9 亿元,同比+24.1%;归母净利5.0 亿元,同比+44.3%。公司产品矩阵丰富,全国市场持续开拓,精细化费用管控,23 年业绩有望延续较快增长,维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022 年营收较快增长,渠道拓展+市场开拓成效有所显现。(1)渠道方面,22 年末公司经销商和终端网点数量分别达到2,779 家和300 万家,分别同比+20.2%、+43.5%。广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营(含线上)营收同比增4.8%/32.4%/39.9%/26.8%/56.8%/80.4%/33.0%/15.0%,广东省外表现亮眼,22 年省外市场营收占比60.5%,同比+6.4pct。(2)产品方面,2022 年500ml 金瓶持续放量,东鹏大咖消费者累计达320 万人表现亮眼,东鹏饮料收入/销量同比+24.0%/+23.3%,其他饮料收入/销量同比-14.2%/+6.2%。(3)毛利率方面,22 年公司毛利率42.3%,同比-2.0pct,主要系大宗原材料聚酯切片采购均价同比+38.2%,白砂糖均价同比+5.4%。其中4Q22 毛利率44.4%,环比+4.3pct,可能由于下半年原料成本有所回落。

    1Q23 广东省外延续区域高增,提前锁价原材料+费用管控良好,提高利润率。(1)1Q23 公司营收同比+24.1%,公司市场开拓成效亮眼。销售区域方面,1Q23 广东区域收入8.4 亿元,同比+7.3%;广东省外区域收入14.2 亿元,同比+36.9%,线上和直营渠道收入2.3 亿元,同比+28.5%。

    广东市场持续精耕,省外区域延续快速增长,收入占比持续提升。产品方面,东鹏特饮延续较快增长,收入23.8 亿元,同比+25.0%,其他饮料收入1.1 亿元,同比+13.9%。(2)1Q23 归母净利率20.0%,同比+2.8pct,盈利能力提升。毛利率方面,1Q23 公司毛利率为43.5%,同比+0.3pct,环比-0.9pct,大宗原材料聚酯切片及白砂糖价格自年初上涨,我们估计1Q23 原材料仍为22 年提前锁定的低价原料。费用率方面,1Q23 公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct、-0.2pct 和-0.6pct,公司费用管控更加精细化,费用率降低,推动利润率上升。

    展望:产品矩阵丰富,全国市场持续开拓,精细化费用管控,23 年业绩有望延续较快增长。(1)锁定功能饮料赛道,培育第二增长曲线。公司能量饮料市占率持续提升,500ml 金瓶持续放量将为业绩增长提供稳健支撑。此外,公司陆续开发出了气泡特饮、生榨油柑汁、东鹏补水啦、常温油柑汁等新品。2023 年公司将加大投入塑造大咖品牌,布局高成长的电解质饮料赛道,扩充油柑汁系列,新品有望带来业绩增量。(2)实行差异化销售策略,全国化进程加速。在广东基地市场,公司进行全渠道精耕、拓宽消费群体,保障业绩稳健增长。在全国市场,公司加快市场拓展进程,力争提升产品整体铺市率。

    估值

    根据最新财报,我们调整此前盈利预测,预计23-25 年EPS 为4.64、5.77、7.06 元/股,同比+29.0%、+24.1%、+22.4%,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新品推广、市场开拓不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。

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