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东鹏饮料(605499)机构评级研报股票分析报告

 
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东鹏饮料(605499):收入高增、盈利改善 龙头份额持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-04-27  查股网机构评级研报

  2023Q1 公司收入/净利润同增24.1%/44.3%,消费场景复苏叠加公司主动拓渠道、提升终端服务等,收入延续快增长;成本改善/费用节约/非经增加使得净利润增长略超预期。公司目前仍处于快速全国化进程中,2022 年能量饮料销量市占率同比提升5PCTs 至36.7%,居市场第一,我们预计未来份额将持续提升;同时,公司持续丰富产品矩阵,新品东鹏大咖/东鹏补水/油柑汁等的表现值得期待,其中预计公司今年将重点打造大咖,目前市场对其反馈情况良好,若能顺利培育有望构成公司第二成长曲线。维持“买入”评级。

      2023Q1 收入/净利润同增24.1%/44.3%。2023Q1 公司实现收入24.9 亿元、同增24.1%,实现净利润5.0 亿元、同增44.3%,实现扣非净利润4.5 亿元、同增36.9%。2023Q1 公司净利润增长略超我们预期,公司通过拓渠道&投冰柜实现了较快的收入增长,成本费用改善/非经常损益增加进一步提升盈利。

      全国化进程中大单品持续放量,新品动销反馈良好。分产品,2023Q1 东鹏特饮实现收入23.8 亿元、同增25.0%,全国化进程中500ml 金瓶为主要增长驱动力,占东鹏特饮收入比例持续提升;其他饮料实现收入1.1 亿元、同增13.9%,其中东鹏大咖/东鹏补水动销反馈良好。分区域,公司于成熟区域通过渠道精耕,做好冰冻化/终端维护/地推等实现收入成长,其他区域继续大力开拓终端售点。

      2023Q1 广东区域实现收入8.4 亿元、同增7.3%;其他区域(不包括直营&线上)实现收入14.2 亿元、同增36.9%,其中华东/华中/广西/西南/华北(含北方大区)分别同增40.9%/26.4%/8.0%/48.4%/108.1%;线上/直营分别实现收入3359 万元/2.0 亿元,同增20.0%/30.1%。分渠道,2023Q1 经销实现收入22.5 亿元、同增24.3%、收入占比90.5%。2022 年公司经销商数量同比增长20%,2023Q1经销商继续净增14 个至2793 个,目前公司活跃终端网点数量已超300 万个。

      成本下行&费用节约,非经常性损益大幅增加。2023Q1 毛利率为43.5%,同比上升0.3PCT,主要由于PET 采购均价下降所致。2023Q1,公司收入规模扩大下费投效率提升,叠加公司主动控制单箱费用,销售费用率同降1.1PCTs 至15.7%;管理费用率同比下降0.2PCT。2023Q1 公司录得净利息收入,财务费用率同比减少0.6PCT。此外,公司投资收益及公允价值变动收益占收入的比例同比上升2.1PCTs,主要由于银行理财及大额存单收益增加和银行理财公允价值上升;所得税率同比上升0.9PCT。综合导致Q1 净利率同比提升2.8PCTs。

      全年收入&利润望延续快增长,区域扩张/新品表现值得期待。2023 年,消费场景复苏叠加公司主动拓渠道/提升团队执行力和终端服务等举措,预计收入有望实现25%以上的增长。盈利端,预计全年PET 采购均价同比下降10%,但白砂糖价格将实现中单位数左右上涨,综合导致毛利率小幅提升,费用的节约和非经常性损益的增加有望带动净利润增长35%左右。长期来看,我们认为公司全国化仍有空间,有望凭借500ml 金瓶进一步提升市场渗透率,且公司通过持续营销不断提升品牌声量,2022年赞助FIFA 世界杯,根据公司公告,2023 年将继续赞助杭州亚运会。新品方面,东鹏大咖和东鹏补水市场动销反馈良好,其中大咖将作为第二曲线获得重点培育并投入较多广告营销资源,补水在自然动销的基础下结合运动场景做宣传推广。目前两款产品绝对规模尚小,若能成功培育可进一步打开成长空间。

      风险因素:公司在省外市场扩张速度不及预期;原材料价格大幅上涨;食品安全风险。

      投资建议:考虑公司2022 年业绩表现良好,2023 年料将受益消费场景修复和成本回落,维持2023/2024 年EPS 预测为4.87/6.18 元,新增2025 年EPS 预测为7.86 元。参考公司历史估值中枢40-50 倍,给予公司2023 年PE45 倍,维持目标价220 元。维持“买入”评级。

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