23Q2 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+30.0%/+49.0%/+40.1%，扣非净利润表现亮眼，公允价值变动及投资收益推动业绩大超预期，净利率创历史新高。未来公司继续通过高举高打的广告投放提高品牌拉力，渠道上复制样板市场精耕策略，全国化进程顺利。产品上，公司围绕“能量+”构建全面发展曲线，打开中长期成长空间。我们上调23-25 年EPS 预测为5.08、6.57、8.21元，维持目标价240 元，对应现价30%以上空间，重申“强烈推荐”评级。

    事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别54.6/11.1/9.9 亿，同比+27.2%/+46.8%/+38.6%。

    Q2 扣非净利润同比+40.1%，公允价值变动及投资收益推动业绩大超预期。公司23Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.7/6.1/5.4 亿，同比+30.0%/+49.0%/+40.1%，扣非净利润表现亮眼，非经常损益中公允价值变动损益及其他投资收益0.9 亿（H1 为1.4 亿），推动Q2 净利润增速大超预期。现金流方面，公司Q2 销售收现35.5 亿（+34.4%），H1 末合同负债18.5 亿，环比年初增加2 亿。其中，预收货款由4.7 亿下降至2.7 亿，应付销售返利与折扣由11.5 亿上升至15.8 亿（去年同期预收货款环比下降3.6 亿，应付销售返利与折扣环比上升3.9 亿）。公司23Q2 经营性现金流同比+36.1%至5.7 亿。

    大规模招商基本完成，网点持续精耕。分区域看，单二季度广东低基数下同比+20.2%（22Q2 同比-6.35%），广西同比+5.8%至2.3 亿。省外收入同比+35.6%至19.3 亿，占比同增2.8pcts 至65%，全国化成效显著。西南区域增速亮眼，同比+69.8%至2.95 亿。华东、华中区域延续高增，同比+28.0%/+29.5%。两广+华东华中经销商净减少趋势明显，大规模招商基本完成，进入优化产出阶段。

    华北/直营/线上渠道仍在扩张，同比+45.1%/+49.1%/+43.5%。截止23H1，公司终端网点覆盖数量同比+32%至330 万家（22 年末超过300 万家）。

    毛利率如期修复，净利率创历史新高。公司23Q2 毛利率+0.51pct 至42.7%，PET 采购成本同比明显回落对冲白砂糖上涨影响。主营税金/营业费率/管理费率分别-0.02/-0.05/+0.12pct 至1.2%/15.9%/2.8%。财务费用高基数下回落至61 万（22Q2 为1361 万），主要系本期定期存款利息收入大幅增加（22H1 利息收入为675 万，23H1 为3920 万）。受毛利率恢复，财务费用、所得税率降低等综合影响，公司23Q2 净利率同比+2.63pcts 至20.6%，创历史新高。

    份额逆势提升，产品势能强劲。根据尼尔森 IQ 报告，23H1 东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比继续由2022 年末的36.7%提升至40.9%，销售额占比由26.6%提升至29.1%，产品势能强劲。上半年，东鹏特饮/其他饮料分别+24.7%/92.8%，Q2 其他饮料达到2.1 亿（22Q2 为7322 万），补水啦、大咖等新品开始贡献重要增量。

    全国化进程顺利，新品类打开中长期成长空间。公司通过高举高打的广告投放提高品牌拉力，渠道上复制样板市场精耕策略，华东、华中、西南依次突破，全国化进程顺利。产品上，公司围绕“能量+”构建全面发展曲线。疫情后头部玩家加大消费者培育，电解质水品类渗透率有望提升，下沉市场竞争格局较好，东鹏“补水啦”有望持续受益，打开长期成长空间。我们上调23-25 年EPS 预测5.08、6.57、8.21 元（+41%、+29%、+25%），当前股价对应23-25 年PE 分别为36、28、22x，维持目标价240 元，对应现价30%以上空间，重申“强烈推荐”评级。

    风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、限售股解禁等