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东鹏饮料(605499)机构评级研报股票分析报告

 
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东鹏饮料(605499)2023年半年报点评:持续卓越 更显稀缺

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-08-07  查股网机构评级研报

事项:

    东鹏饮料发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收54.6 亿元,同比+27.2%;归母净利润11.08 亿,同比+46.8%;扣非归母净利9.9 亿,同比+38.6%。单Q2 营收29.69 亿,同比+29.96%,归母净利6.11 亿,同比+49.0%;扣非归母净利5.37 亿,同比+40.1%。

    评论:

    再交优质答卷,报表余力充足。Q2 广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收10.38 亿/15.75 亿/3.54 亿,同比+20.23%/+33.12%/+48.05%。其中,广东省内去年因疫情反复及雨水天气影响而相对承压,今年在低基数基础上大幅改善;省外及直营本部受益于网点数量扩张、冰冻化陈列有效提振单点产出,在高基数上实现高增。同时,单Q2 实现销售回款35.53 亿元,同比+34.40%,经营性现金流5.74 亿元,同比+36.07%,报表质量较优。尤其是期末合同负债/其他应付款分别为18.51/8.61 亿元,环比继续增加1.66/1.18 亿元,同比增长45.9%、 39.0%,均大幅高于营收增速,报表余力相当充足。

    无惧成本扰动,盈利大幅提升,业绩再超预期。23Q2 公司毛利率/销售费用率/管理费用率为42.75%/15.91%/2.79%,同比+0.51pcts/-0.05pcts/+0.12pcts,虽白砂糖价格自Q2 加速上涨,但公司PET 价格前期已在低位锁价,叠加规模效应持续释放,毛利率仍延续上行,且虽今年恢复部分费投,费用率在低基数上仍相对平稳。此外,投资净收益及公允价值变动收益合计9438 万元,占收入比重3.18%,同比+1.68pcts,进一步增厚业绩表现,23Q2 净利率为20.57%、同比+2.63pcts,盈利大幅提升。

    公司全国化高速推进,东鹏特饮已站稳能量饮料销量第一。截至报告期末,公司已有2796 家经销商,实现地级市100%覆盖,终端网点数量已达330 万家、同比增长32%,渠道广度与精度兼具。在此背景下,2023H1 大单品东鹏特饮实现营收51.35 亿元,同比增长24.69%,在中国能量饮料市场中销售量、销售额市场份额分别达40.86%、29.06%,较期初分别提升4.16pcts、2.44pcts,已牢牢站稳销量第一,销售额差距亦稳步收敛。

    第二曲线雏形已现,电解质水为年内亮点。23H1 公司实现其他饮料收入3.20亿元,同比增长92.85%,占比由3.87%提升至5.87%,第二曲线雏形已现。具体看,公司围绕“能量+”前瞻打造多元产品矩阵,以咖啡、电解质饮料为第二发展曲线,以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品。其中,咖啡、电解质水均为高景气赛道,根据尼尔森数据,2023H1 即饮咖啡市场、运动饮料市场销售额分同比增长12.35%、29.89%。公司已于21Q4 推出东鹏大咖并持续培育,同时在23Q1 审时度势快速推出东鹏补水啦把握景气风口,同时配合梯媒、平面、TVC 及入驻地铁站等多维度品牌营销,放大品牌势能。结合渠道反馈,东鹏补水啦上市后销售反馈火爆、多地出现断货,公司积极调整产线并进行口味推新,以满足市场需求,我们预计今年即有望成长为5 亿级别单品。

    投资建议:全国化势不可挡,第二曲线有序培育,业绩表现持续卓越更显稀缺,重申“强推”评级。今年疫情扰动消退,公司大单品全国化扩张势不可挡,第二增长曲线亦已显雏形,且利润端成本压力有效应对、盈利持续超预期提升。23Q2 公司再交出优质答卷,在整体消费复苏疲软背景下更显稀缺。我们略上调23-25 年EPS 预测为4.98/6.48/8.09 元(前次预测4.82/6.14/7.60 元)对应PE 为37/28/23 倍,维持目标价215 元,对应24 年PE 33 倍,重申“强推”评级。

    风险提示:新品推广不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

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