2023 年8 月6 日，东鹏饮料发布2023 年半年报。

    　　投资要点

    　　成本端红利显现，利润表现超预期

    　　2023H1 总营收54.60 亿元（同增27%），归母净利润11.08亿元（ 同增47% ） ； 2023Q2 总营收26.69 亿元（ 同增30%），归母净利润6.11 亿元（同增49%），上半年消费场景有效恢复，业绩表现符合预期；受益于聚酯切片等原材料价格较去年同期下降，利润表现超预期。2023H1 毛利率43.10%（+0.4pct），2023Q2 为42.75%（+0.5pct）。2023H1净利率20.29%（+3pct），2023Q2 为20.57%（+3pct），在毛利率提高、规模效应显现的情况下，盈利能力有效提升。

    　　2023H1 销售费用率为15.81%（-0.6pct），2023Q2 为15.91%（-0.1pct）。2023H1 管理费用率为3.00%（-0.1pct），2023Q2 为2.79%（+0.1pct）。2023H1 经营活动现金流净额为12.98 亿元（ 同增82% ） ， 2023Q2 为5.74 亿元（ 同增36%）。2023H1 销售回款64.97 亿元（同增31%），2023Q2为35.53 亿元（同增34%）。截至2023H1，合同负债18.51亿元（环比+10%）。

    　　主赛道稳步全国化，第二增长曲线布局提速分产品看，2023H1 主营收入54.55 亿元（同增27%）；其中，东鹏特饮/其他饮料营收分别为51.35/3.20 亿元，分别同比+25%/+93%，分别占比94%/6%。2023Q2 主营收入29.66亿元（ 同增30% ） ， 其中， 东鹏特饮/ 其他饮料营收为27.52/2.14 亿元，同比+24%/+193%，占比93%/7%。根据尼尔森IQ 报告，2023 年上半年东鹏特饮销售量市占率较2022 年末提升4.16pct 至40.86%，排名第一；销售额市占率较2022年年末提升2.44pct 至29.06%，排名第二，公司在能量饮料赛道维持龙头地位。同时，公司积极布局“东鹏能量+”产品如东鹏补水啦、东鹏大咖，上半年增速显著，第二曲线打造顺利进行。分渠道看，2023H1 经销/直营/线上营收分别为48.59/4.88/0.96 亿元， 分别同比+26%/+41%/+34% ， 占比89%/9%/2% 。2023Q2 经销/ 直营/ 线上营收分别为26.07/2.92/0.62 亿元，分别同比+28%/+49%/+44%。公司已实现地级市100%覆盖，销售终端网点增长至330 万家，同增32%，坚持“冰冻化是最好的陈列”以提高单点产出。分区域看， 2023H1 广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北营收为18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96 亿元， 同比　　+14%/+34%/+28%/+7%/+60%/+68%。上半年基地市场广东实行渠道精耕策略，保持增长且占比持续下降；继续加大全国化力度，西南、华北区域增长较快。2023Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为10.38/4.16/3.59/2.31/2.95/2.73 亿元，同比+20%/+28%/+29%/+6%/+70%/+45%。量价拆分来看，2023H1 东鹏特饮销量120.70 万吨（同增28%），其他饮料销量17.32 万吨（同增98%）。2023H1 东鹏特饮均价0.40 万元/吨（同减8%），其他饮料均价0.28 万元/吨（同增48%）。

    　　截至2023H1，经销商2796 家，较年初增加17 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时布局的电解质水、咖啡产品实现较快增长。根据公司半年度报告，我们略调整2023-2025 年EPS 为4.95/6.22/7.68 元（前值为4.67/5.97/7.41 元），当前股价对应PE 分别为37/29/24 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。