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东鹏饮料(605499)机构评级研报股票分析报告

 
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东鹏饮料(605499):全国化持续推进 盈利能力提升显著

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2023-08-07  查股网机构评级研报

  事件:东鹏饮料发布2023 年半年度报告,2023H1 实现营业收入54.6 亿元,同比+27.24%;归母净利润11.08 亿元,同比+46.84%。其中,23Q2 实现营业收入29.69 亿元,同比+29.96%;归母净利润6.11 亿元,同比+49%。

      核心产品稳定增长,省外市场延续高增。23H1 在国内能量饮料市场销售额增长仅2.44%的背景下,公司整体实现营收54.6 亿元,yoy+27.24%,表现优异。1)分产品看,核心产品东鹏特饮保持稳定增长态势,23H1 实现收入51.35 亿元(占94.13%),yoy+24.69%;多元化战略下公司持续发力咖啡、电解质饮料等第二增长曲线,23H1 其他饮料实现营收3.2 亿元,yoy+92.85%。2)分地区看,渠道精耕策略下公司不断推进渠道下沉,提升单点产出,广东本埠市场实现稳健增长,23H1 实现收入18.79 亿元,收入占比34.45%,yoy+14.05%。全国化战略推进下省外市场开拓顺利,全国区域(除广东区域和直营本部外的销售区域)23H1 实现收入29.92 亿元,yoy+34.86%,其中薄弱地区西南/华北区域实现收入高增,分别yoy+59.71%/67.91%。直营本部23H1 实现收入5.84 亿元,yoy+39.68%。截至2023H1 公司拥有2796 家经销商,较去年底净增加17 家,除华北区域(含北方大区)/直营及线上净增加44/82 家经销商以外,其余地区经销商数量均有减少;全国销售网络覆盖约330 万家终端门店,较去年底增加约30 万个。此外,公司预计浙江基地下半年投产,产能扩张继续支撑收入增长。

      毛利率小幅提升,规模效应摊薄费用,盈利能力提升显著。1)23H1/23Q2 毛利率为43.1%/42.8%,yoy+0.4/+0.5Pcts,23H1 白砂糖价格上涨,但聚酯切片等其他原料价格下降较多,综合对冲下毛利率仍有提升。2)23H1/23Q2 销售费用率为15.8%/15.9%,yoy-0.6/-0.1Pcts,全国化战略下销售人员有所增加,叠加冰柜投入、渠道推广及消费者活动力度增强,23H1 销售费用yoy+22.9%,而在收入快速增长下,规模效应使销售费用率进一步摊薄。3)23H1/23Q2 管理费用率3.0%/2.8%,yoy-0.1/+0.1Pcts,虽然23H1 管理人员数量有所增加,且会议费、差旅费及信息服务费增加使管理费用yoy+25.1%,但规模效应下管理费用率仍保持稳定。4)此外,23H1 投资收益为7284 万元(22H1 为1502 万元),进一步增厚利润。综上,23H1/23Q2 净利率约20.3%/20.6%,yoy+2.7/+2.6Pcts。

      盈利预测、估值与评级:我们维持23-25 年归母净利润预测分别为19.18/24.65/30.22 亿元,折合EPS 分别为4.80/6.16/7.55 元,当前股价对应23-25 年PE 分别38x/30x/24x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道,东鹏作为赛道内收入规模排名第二的优质企业,具备长期增长潜力。维持“增持”评级。

      风险提示:全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

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