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东鹏饮料(605499)机构评级研报股票分析报告

 
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东鹏饮料(605499):业绩表现超预期 第二曲线初显锋芒

http://www.chaguwang.cn  机构:万联证券股份有限公司  2023-08-08  查股网机构评级研报

  报告关键要素

      2023 年8 月6 日,公司发布2023 年半年报。2023H1,公司实现营收54.60 亿元(同比+27.24%),归母净利润11.08 亿元(同比+46.84%),扣非归母净利润9.90 亿元(同比+38.59%)。其中,2023Q2 实现营收29.69 亿元(同比+29.99%),归母净利润6.11 亿元(同比+49.02%),扣非归母净利润5.37 亿元(同比+39.84%)。

      投资要点:

      业绩表现超预期,行业市占率进一步提升。2023H1,公司实现营收54.60亿元(同比+27.24%),归母净利润11.08 亿元(同比+46.84%),扣非归母净利润9.90 亿元(同比+38.59%)。其中2023Q2 单季度公司营收/归母净利润/ 扣非归母净利润分别同比+29.99%/49.02%/39.84% 至29.69/6.11/5.37 亿元,增速环比2023Q1 表现进一步提速。同时,公司行业市占率进一步提升,处在行业领先地位。公司销售量和销售额持续两年在中国能量饮料中分居行业第一/第二。2023H1 公司在中国能量饮料市场中销售量占比40.86%,排名保持第一;销售额占比29.06%,排名维持第二。

      积极推进渠道建设,全国区域收入占比提升:截至2023H1 末,公司合作的经销商数量达2,796 家,实现地级市100%覆盖;销售终端网点数由2022H1 末50 万家增长至330 万家,增长32%。随着销售渠道逐渐完善,全国区域市场高速增长,收入占比逐渐提升。2023H1 全国区域实现销售收入29.92 亿元,同比增长34.86%,占比由2022H1 的51.78%增加至54.84%。其中,西南/华北区域分别实现收入5.25/4.96 亿元,同增59.71%/67.91%,远超全国平均增速。

      打造多元化产品矩阵,第二曲线显锋芒。公司以“能量+”为主打造多元化产品矩阵,以能量饮料为第一发展曲线,以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线,以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略,逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。2023H1 公司核心产品东鹏特饮销售收入为51.35 亿元,同比增长24.69%,占比由96.13%下降至94.13%;其他饮料销售收入为3.20 亿元,同比增长92.85%,占比由3.87%提升至5.87%。其他饮料收入增速快于东鹏特饮,且占比逐渐提升,第二曲线初显锋芒。此外,公司持续宣传“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号,持续巩固“累困”时刻的第一联想品牌,通过产品、平面、TVC 等多维度沉淀品牌资产,加大“东鹏大咖”、“东鹏补水啦”等第二曲线产品的品牌宣传。

      原材料价格对冲,毛利率回升,费用管控带来利润释放。2023H1 毛利率为43.10%,同比+0.42pct,主要是因为虽然白砂糖采购价较去年同期增长,但聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多,原材料价格对冲使得整体毛利率上升。同时成本结构逐渐优化,费用管控带来利润释放,2023H1 净利率提升至20.29%,同比+2.70pcts。其中由于销售人员增加以及冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度加大,销售费用同比增长22.85%,但销售费用率下降0.57pct 至15.81%;由于管理人员及会议、差旅及信息服务费增加,管理费用同比增长增25.10%,但管理费用率下降0.05pct 至3.00%;财务费用同比减少125.49%,主要系利息收入大幅增加;研发费用同比增加24.21%,主要系公司加大了研发力度。

      盈利预测与投资建议:短期:原材料成本有望下行,公司盈利能力逐步恢复。中期:公司发力广告投入提升品牌美誉度,以广东为大本营进行渠道精耕,同时推进全国化发展战略。长期:逐步优化产品结构,以东鹏特饮为核心,丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调升盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.00/25.91/31.96 亿元(调整前2023-2025 年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41 亿元),每股收益分别为5.25/6.48/7.99 元/股,对应2023 年8 月7 日收盘价的PE 分别为35/28/23 倍,维持“增持”评级。

      风险因素:全国化拓展不及预期风险,成本下降不及预期风险,核心产品销售不及预期风险,食品安全风险。

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