事件：东鹏饮料发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入86.41 亿元，同比+30.05%；归母净利润16.56 亿元，同比+42.05%。其中，23Q3 实现营业收入31.81 亿元，同比+35.17%；归母净利润5.47 亿元，同比+33.25%。

    　　核心产品保持增长，省外市场积极开拓。1）分产品看，500ml 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入和净利润快速增长，核心产品东鹏特饮保持增长态势，23Q3 实现收入28.59 亿元，yoy+25.75%；公司积极探索多品类发展，23Q3 其他饮料实现营收3.20 亿元，yoy+325.34%。2）分地区看，公司继续精耕广东市场，23 年前三季度实现收入29.39 亿元，收入占比34.05%，yoy+10.00%。

    　　公司同时积极开拓全国市场，全国区域（除广东区域和直营本部外的销售区域）23 年前三季度实现收入47.25 亿元，yoy+44.18%，占比由 2022 年前三季度49.41%上升至 54.73%，其中薄弱地区西南/华北区域收入实现高增，分别yoy+64.05%/87.71%。直营本部23 年前三季度实现收入9.69 亿元，yoy+41.79%。3）分渠道看，经销/直营/线上23Q3 分别实现收入27.94/3.27/0.58亿元，yoy+ 34.79%/ 46.12%/ 39.64%。此外，公司 23 Q3 推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等产品，并在市场上取得了良好的反响，进一步扩宽了消费群体。

    　　毛利率同比持续上升，主要费用控制趋于稳定。1）23 年前三季度/23Q3 毛利率为42.52%/ 41.51%，yoy+ 0.77/+ 1.46Pcts，23 年前三季度白砂糖价格上涨，但聚酯切片等其他原料价格下降较多，综合对冲下毛利率仍有提升。2）23 年前三季度/23Q3 销售费用率为16.44%/17.53%，yoy+0.1/+1.26Pcts。3）23 年前三季度/23Q3 管理费用率2.99%/2.97%，yoy-0.01/+0.08Pcts，管理费用率保持稳定。4）此外，23 年前三季度投资收益为1.21 亿元（22 年前三季度为4734万元），进一步对利润增长产生贡献。综上，23 年前三季度/23Q3 净利率约19.16%/17.21%，yoy+1.62/-0.25Pcts。

    　　全国化布局助力公司战略实现，产能前瞻布局巩固行业地位。今年高性价比产品在宏观弱复苏环境优势显著，且疫情影响消除后，人员流动性增加，多重因素影响下以卡车司机为客群主体的能量饮料增长显著。目前公司已实现100%地级市覆盖，随着公司覆盖面及影响力提升，新品触达消费者通道更为通畅，公司以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，向多品类综合饮料集团发展的战略实现路径更为清晰。公司已布局7 大生产基地，前瞻布局浙江与长沙基地，其中浙江基地计划下半年投产，在满足市场需求基础上，规模效应有望进一步摊薄物流成本。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到能量饮料收入显著增长，我们上调23-25 年归母净利润预测为20.27/26.35/33.33 亿元，分别上调6%/7%/10%，当前股价对应23-25 年PE 分别38x/29x/23x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。