23 年圆满收官，经营持续亮眼

    　　23 年公司实现营收112.6 亿，同比+32.4%；归母净利20.4 亿，同比+41.6%；对应23Q4 营收26.2 亿，同比+40.9%；归母净利3.8 亿，同比+39.7%；位于业绩预告上限（23 年收入同比+30%~33%，归母净利同比+38%~43%）。

    　　大单品东鹏特饮动销表现亮眼，23 年成功跻身百亿销售额大单品阵营；新品“补水啦”受益疫后电解质及水分补充需求提振、亦表现突出。展望来看，大单品东鹏特饮百亿之后仍有全国化空间；公司24 年推出VIVI 鸡尾酒、海岛椰椰汁等第二曲线新品、卡位高景气赛道；伴随新品动销加速，成长性有望延续。我们预计24-26 年EPS 6.55/8.19/10.00 元，参考可比公司24 年平均23x PE，其23-25 年净利CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予24 年36x PE，目标价235.80 元（前次224.40 元），“买入”。

    　　东鹏特饮销售额破百亿，第二曲线持续夯实，24 年信心充足、看点纷呈分产品看，1）大单品东鹏特饮23 年收入达103.4 亿（同比+26.5%），成功位列百亿销售额大单品阵营；对应23Q4 收入 23.4 亿（同比+31.5%），增长势头强劲。未来有望在空白区域覆盖/下沉市场渗透/特通渠道拓展的推进下延续成长动能，持续稳固公司基本盘。2）第二曲线23 年合计收入达 9.1亿（同比+186.6%），“补水啦”电解质水已覆盖百万以上网点，动销顺畅、需求旺盛；24 年以来新推VIVI 鸡尾酒、海岛椰椰汁等高景气品类单品，市场反馈良好，有望成为24 年新品矩阵中的亮点。展望24 年，公司全国化进程持续推进，并有望在第二曲线产品的带动下稳步增长。

    　　利润弹性持续释放，23 年归母净利率同比+1.2pct23 年公司毛利率同比+0.7pct 至43.1%（23Q4 同比+0.5pct 至44.9%），主要系公司规模效应逐步体现，叠加成本管控能力较好（前期低位锁价PET并采取措施积极对冲白砂糖涨价压力）。23 年销售/管理费用率同比+0.3/0.3pct 至17.4%/3.3%（23Q4 同比+0.9/+1.2pct 至20.4%/4.2%）。23年归母净利率18.1%，同比+1.2pct（23Q4 同比-0.1pct 至14.7%）。产能端，24 年3 月公司第九大生产基地长沙生产基地已顺利投产，天津生产基地亦顺利动工，将助力公司多元产品的协同发展与全国化扩张的顺利推进。

    　　大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

    　　看好公司全国化扩张与新品后续表现，增长动能有望持续释放，我们略上调24-25 年收入预测，考虑24 年冰柜投放力度较大，且新品前期需要一定的费用支持，小幅下调24 年利润预测，预计24-25 年EPS 6.55/8.19 元（前次6.60/8.19 元），引入26 年EPS 10.00 元，目标价235.80 元，“买入”。

    　　风险提示：新品推广效果不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。