2023 高速增长，2024 年势头良好

    公司2023 年营收112.6 亿元、同比增32.42%，扣非前后归母净利润20.4、18.7 亿元，同比+41.6%、38.3%。2023Q4 单季营收26.2 亿元，同比+40.9%，扣非前后净利润3.84、3.68 亿元，同比+39.7%、+27.7%。因动销超预期，我们上调2024-2025 年归母净利润预测至25.64/31.29 亿元（前次25.10/30.64 亿元），新增2026 年归母净利润预测35.42 亿元，对应2024-2026 年EPS 6.41/7.82/8.86 元，当前股价对应2024-2026年30.0/24.6/21.7 倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。

    能量饮料快速增长，电解质第一年推出表现超预期（1）2023 年能量饮料营收同比增26.5%，主力消费人群持续增长、大东鹏的占比持续提升。非能量饮料营收同比增186.7%，主要来自新品电解质水“补水啦”放量贡献。公司于2023 年2 月底推出补水啦新品，依托公司现有渠道快速铺货，沿用一元乐享等中奖红包打法和性价比优势快速打开市场，为近几年表现最好的新品之一。

    （ 2 ） 分区域看， 2023 年广东/华东/华中/广西/ 西南/华北市场营收同比增8.3%/48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，预计主因渠道下沉、高温天气和新品贡献。

    净利率稳步改善

    2023 年净利率同比+1.17pct，其中毛利率同比+0.75pct，主因2023Q4 产能利用率大幅提升带动规模效应、PET 成本下降等因素贡献，抵消新品低毛利率影响。销售、管理、研发费用率同比+0.32、+0.27、-0.03pct，费用率整体平稳。

    动销良好、渠道库存低位，电解质水空间可期受益于南方天气转暖等有利条件，以及鹏击行动，动销明显加快，渠道库存低于2023 年同期。电解质水新开发白桃和荔枝两种新口味，3 月以来逐渐起量，当前势头良好，渠道提货积极。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。

    风险提示：竞争加剧风险、渠道稳定性风险、食品安全风险。