事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收112.63 亿元，同比+32.42%，归母净利润20.40 亿元，同比+41.60%。

    　　点评：

    　　省内精耕细作，全国市场高速增长。2023Q4，公司实现收入26.22 亿元，同比+40.9%。分区域市场来看，广东省内公司持续实行渠道精耕策略，针对薄弱地区重点投放资源，Q4 实现营收8.22 亿元，同比+20.5%，收入占比同比下降5.3pct 至31.4%；全国市场高速增长，其中华中、华东、西南地区表现优异，2023Q4 华中收入同比+16.5%至2.82 亿元，华东同比+65.3%至3.14 亿元，西南同比+66.6%至2.98 亿元。

    　　东鹏特饮突破百亿，品类拓张未来可期。公司主力品牌东鹏特饮2023Q4 收入同比+31.5%，提速发展，全年收入同比+26.5%至103.36亿元，成为百亿大单品。2023Q4 其他饮料营收2.75 亿元，同比+252.6%，全年收入同比+186.6%至9.14 亿元，我们认为主要原因在于2023 年1 月上市的电解质饮料“东鹏补水啦”增长较好。市场关注公司第二增长曲线发展，2023 年公司在“东鹏补水啦”基础上，推出无糖茶新品“乌龙上茶”，我们认为随着2024 年增加普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，在当下无糖茶消费热潮中，公司无糖茶新品有望贡献较好的收入增量。截至2023 年，公司拥有2981 家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点340 万家，同比+13%，因此新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。

    　　成本压力缓解，毛利率同比改善。从成本来看，2023Q4 公司毛利率同比+0.5pct 至44.9%，主要受益于PET 价格下降，全年毛利率稳步提升，同比+0.7pct 至43.1%。费用率方面，2023 年销售费用率同比+0.3pct至17.4%，我们认为主要原因系公司加强销售团队的建设、增加冰柜投入和推广力度；管理费用率同比+0.3pct 至3.3%。综上，2023 年公司实现归母净利润20.40 亿元，同比+41.6%，归母净利率18.1%，同比+1.2pct。

    　　投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024 年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，无糖茶产品的上市有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS 分别为6.30、7.59、9.01 元，对应2024 年4 月16 日收盘价（192.52 元/股）PE 为31、25、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期