1Q24 业绩高于我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入34.8 亿元，同比+39.8%，归母净利润6.64 亿元，同比增长33.5%，扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长37.8%。业绩超我们预期，主因动销表现好于预期以及利息收入提升。

    　　发展趋势

    　　1Q24 收入高增实现开门红，全国化及新品战略持续推进。1Q24 公司收入同比增长约40%，4Q23+1Q24 合计看收入增速亦达40%，主因公司全国化推广下动销保持强劲。1Q24 分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北及北方/直营/线上收入同比增速分别为9%/48%/54%/2%/69%/95%/76%/100%，广东以外市场仍录得高速成长，其中直营4Q23+1Q24 合计增速约120%，我们预计主因直营客户从侧重品牌转向收入贡献，以及受益于特通渠道拓展、春节返乡、KA 礼盒产品推广等。1Q24 收入高增主因渠道拓展及单店动销提升，经销商数量同增4%，平均创收同比+34%。新品方面，1Q24 电解质水渠道拓展下延续亮眼表现，我们预计收入贡献接近2 亿元，电解质水与大咖合计收入约2.4 亿元，占比6.9%，新品战略成功推进。

    　　利息收入提升下扣非净利率相对平稳，收入高增带动利润强劲增长。1Q 毛利率同比-0.8%至42.8%，主因新品毛利率低于主业、新增产能折旧摊销等，其中成本端稳中有降。费用率方面，由于冰柜投入费用前置，1Q 销售费用率同比+1.4ppt，管理/研发费率同比-0.3/-0.1ppt。1Q 利息收入同比增加约4,200 万元，抵消短期毛销差不利波动，整体看1Q 扣非净利率同比-0.3ppt，收入高增带动扣非利润同增38%，实现强劲增长。

    　　1Q24 强劲表现奠定全年增长基础，看好公司逐渐成为多品类综合性饮料集团。我们草根调研显示，1Q 公司终端动销保持强劲增长趋势，新品铺货及动销表现亦表现亮眼；伴随无糖茶产线增加，我们预计饮料旺季前无糖茶供应问题亦有望缓解。此外，考虑公司冰柜投入前置，我们预计后续冰柜投入对单季度销售费率影响有望减弱。展望全年，我们预计公司主业在全国化推进下有望保持强劲增长；此外，电解制水、无糖茶、即饮咖啡等新品凭借渠道优势及性价比策略，新品收入贡献亦有望逐步兑现，此外考虑公司谨慎费用投入策略，我们预计新品对整体利润率摊薄有限。综合考虑低价PET、白糖成本回落以及规模效应，我们预计24 年利润率亦有望小幅改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑动销好于预期，上调2024/25 年盈利预测3.2%/3.2%至 K27.3/33.5 亿元。公司交易在2024/25 年29/23 倍P/E。维持目标价215 元，对应32/26倍2024/25 年P/E 与9.9%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。