投资要点

    　　公司23 年业绩持续高增，24Q1 在500ml 金瓶和补水啦等新品的驱动下，收入增长超市场预期。公司已经通过补水啦的成功证明其平台型公司的潜力，后续伴随渠道精耕和全国化布局，业绩有望持续提升。

    　　2023 年业绩优异，24Q1 收入超市场预期

    　　公司2023 年实现收入为112.63 亿元，同比增长32.42%；实现归母净利润为20.40 亿元，同比增长41.60%；其中23Q4 实现收入26.22 亿元，增长40.88%；实现归母净利润为3.84 亿元，同比增长39.69%，业绩保持快速增长。

    　　2024Q1 公司收入超市场预期，实现34.82 亿元，同增39.8%；实现归母净利润6.64 亿元，同增33.51%

    　　23 年非能量饮料收入占比提升，24Q1 东鹏特饮收入略超预期2023 年公司东鹏特饮实现收入103.36 亿元，同比提升26.48%，占比为92%；由于补水啦、大咖等产品的持续增长，占比提升至5.11%，促公司其他饮料收入占比由22 年的3.76%提升至8.13%。

    　　24Q1 公司东鹏特饮实现收入31.01 亿元，同比增长30.11%；其他饮料占比快速提升，由23Q1 的4.24%提升至24Q1 的10.84%，其中东鹏补水啦和大咖合计占比达到6.92%，公司新品拓展顺利。

    　　精耕广东主力地区外，持续进行全国市场开拓2023 年公司广东区域占比仍最高，并持续进行全渠道精耕策略，在薄弱地区重点投放资源，23 年实现37.61 亿元，同增12.14%，占比达到33.44%。全国区域中华北、华东、西南地区收入增速较快，增速分别为65%、48%、65%，全国化拓展有较好的成效。

    　　24Q1 公司500ml 金瓶和补水啦等新品的销售持续提升，广东区域收入同比增长9.45%，占比达到26.49%；全国区域实现51%的增长，占比达到62%。

    　　强化终端网点开拓，优化终端陈列

    　　2023 年公司合作经销商数量增加至2981 家，合作经销商100%覆盖地级城市，活跃网点数量增长至340 万家，同比增长13.4%。24Q1 公司经销商数量为2912家，经销渠道收入占比实现88%，直营渠道收入为10%，线上渠道收入占比2%左右。公司持续强化终端网点的开拓，坚持将冰柜及终端高势能陈列做到极致，加强渠道体系的建设。

    　　24Q1 受到产品结构变化毛利率略有下降，费用投放略有提升2023 年公司毛利率为43.07%，同比提升0.75pct；实现净利率18.11%，同比提升1.17pct。24Q1 我们认为由于新品仍在上量和培育期，毛利率较低，占比在一季度有所提升，使得毛利率略有下降，实现42.77%，同比下滑0.76pct；。

    　　24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.43pct/-0.30pct/-0.10pct/-1.06pct。其中销售费用率略有提升主要系公司旺季即将到来，加大冰柜投放所致。

    　　24Q1 公司净利率略有下降，实现19.07%，下降0.9pct。

    　　继续看好公司长期发展，维持买入评级

    　　公司持续进行渠道深耕和全国化布局，东鹏特饮持续保持稳定快速增长；与此同时第二成长曲线补水啦仍在放量，且其成功证明公司平台型公司的潜力，后续有望打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026 年收入分别为144.03/178.27/219.32 亿元，同比增长分别为27.88%、23.78%、23.03%；实现归母净利润分别为26.69/33.56/41.79 亿元，同比增长分别为30.85%、25.75%、24.52%，对应PE 分别为29.22/23.24/18.66 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、新品放量不及预期、包材价格提升等。