投资要点

    　　事件：公司发布2024 年一季报。根据公告，2024Q1 公司实现营业收入34.82 亿元，同比增长39.80%，实现归母净利润6.64 亿元，同比增长33.51%，实现扣非后归母净利润6.24 亿元，同比增长37.76%。

    　　收入分析：第二曲线增势强劲，渠道拓展快速推进。分产品来看，2024Q1 东鹏特饮实现收入31.0 亿元，同比+30.11%，其中新品500ml 金瓶销售持续提升，拉动收入快速增长；第二曲线电解质饮料、茶饮料等其他饮料实现收入3.77 亿元，同比+257.01%，收入占比为10.84%，同比大幅提升6.6pct，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比为6.92%，贡献第二曲线主要增长。渠道方面，2024Q1 公司经销/直营渠道收入30.6/3.4 亿元，同比+36.02%/+73.47%，经销商数量达2912 家（Q1 增加136 家，减少205 家），环比23 年年底减少69 家。区域方面，公司持续精耕广东市场，同时开拓全球市场，2024Q1 广东区域/全国区域/直营收入9.21/21.43/4.13 亿元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%，其中华北区域增速最为领先，同比+95.40%，西南/华中区域同比+69.14%/+54.45%。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，保障市场供应，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。

    　　利润分析：冰柜投放加大，盈利能力小幅下降。2024Q1 公司毛利率为42.77%，同比-0.76pct，预计源于低毛利率的其他饮料占比提升。费用端，2024Q1 公司销售费用率为17.11%，同比+1.43pct，主要系公司加大冰柜投放所致，管理/研发费用率为2.95%/0.32%，同比-0.30pct/-0.10pct，财务费用率为-1.29%，同比-1.06pct，主要得益于定期存款利息收入增加，总体来看，2024Q1 公司期间费用率为19.09%，同比-0.03pct，整体费用投放较为稳健。2024Q1 公司净利率为19.07%，同比-0.90pct。伴随着后续全国渠道的拓展及新品持续放量，公司规模效应有望逐步放大，叠加物流费用管控、数智化运营等降本增效，盈利能力有望进一步提升。

    　　未来展望：2024 年深化多品类、全渠道布局，营收、净利润增速目标均不低于20%。

    　　具体来看，产品端，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多元产品矩阵、布局新增长点，如东鹏补水啦打造多口味、多规格的产品矩阵，东鹏大咖以生椰拿铁、经典拿铁为主，同时储备新口味，VIVI 鸡尾酒、鹏友上茶系列产品在现有的基础上推出新口味及新规格，抢占市场份额；渠道端，深化全渠道布局，优化区域结构，持续推进全国化发展战略；品牌端，东鹏特饮围绕“累了困了喝东鹏特饮”为核心，整合所有媒介形式聚焦宣导，同时借势重大综合性运动赛事提升民族品牌形象，东鹏补水啦拟邀请明星代言，并通过电视广告、综艺植入等扩大宣传促进销售；成本端，持续完善总成本控制策略，通过采用多样化的原材料采购策略、强化生产设备管理和物流费用管控等保持成本领先优势；运营端，加速数字化到数智化的升级改造，不断提高市场反应效率和公司运营效率。

    　　投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们维持上次盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为143.33/175.91/211.71 亿元，同比增长27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润26.21/32.63/39.93亿元，同比增长28.5%/24.5%/22.4%，对应EPS 分别为6.55/8.16/9.98 元，维持“买入-B”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，市场需求疲软，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。