事件：公司发布200 24年年报，24年全年实现总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3 亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6 亿元，同比+74.5%。

    　　单Q4 营收32.8 亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2 亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0%。2024 年公司业绩符合预期，公司拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益的实现。

    　　大单品高增奠基，电解质水构筑第二曲线。分品类看，24 年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收133.0 亿元（+28.5%）、15.0 亿元（+280.4%）、10.2 亿元（+103.2%）。主业提速增长主要源于500ml 大东鹏贡献增量，渠道和营销同步发力实现能量饮料市场份额的进一步提升。电解质饮料成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，凭借高性价比快速增长。其他饮料收入占比同比提升2.0pp 至6.5%，其中多喝多润、鸡尾酒等产品终端动销有所提速，目前公司已初步构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵。

    　　全国化布局顺利推进，单店卖力持续提升。分区域看，24 年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6 亿元（+15.9%）、90.1 亿元（+49.6%）、4.5 亿元（+117.0%）、17.4 亿元（+57.6%）。其中，华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8%。一方面，在传统强势的广东继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，在薄弱地区重点投放资源，减少地区之间的不平衡，保持稳健增长。另一方面，加强开拓外埠市场终端网点，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。24 年全国终端网点数增长50 万至近400 万家，实现进一步下沉，公司始终坚持将冰柜及终端高势能陈列做到极致。同时24 年经销商结构大幅优化，平均单体规模同比提升31%。

    　　成本、费用下降共振，净利率创历史新高。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，24 年毛利率同比+1.74pp 至44.8%，其中能量饮料/ 电解质水/ 其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp 至48.3%/29.7%/22.3%。2、规模效应下费用摊薄，销售费用率-0.4pp 至16.9%，管理费用率-0.6pp 至2.7%，财务费用率-1.2pp 至-1.2%，综合导致公司净利率提升2.9pp 至21.0%。3、24 年公司销售商品提供劳务收到的现金为204.3 亿元，同比+47.0%。其中 24Q4 为64.4 亿，同比+74.4%，现金流表现好于收入。

    　　24 年末公司合同负债47.6 亿元，环比增加23.8 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为44.2 亿元、55.8亿元、69.4 亿元，EPS 分别为8.50 元、10.74 元、13.35 元，对应动态PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。