事件描述

    　　东鹏饮料2025 年上半年实现营业总收入107.37 亿元（+36.37%）；归母净利润23.75 亿元（+37.22%），扣非净利润22.7 亿元（+33.02%）。其中2025Q2，公司实现营业总收入58.89亿元（+34.1%）；归母净利润13.95 亿元（+30.75%），扣非净利润13.12 亿元（+21.17%）。

    　　事件评论

    　　补水增长迅猛，特饮相对放缓，渠道网络保持扩张。分品类看2025H1 的营收结构，东鹏特饮83.61 亿元（同比+21.97%）, 2025Q2（同比+18.8%）；电解质饮料14.93 亿元（同比+213.71%）, 2025Q2（同比+190.05%）；其他饮料8.77 亿元（同比+65.2%）, 2025Q2（同比+61.15%）。补水啦（电解质饮料）通过多口味、多规格覆盖多元化消费场景，复刻公司主品高性价比、强渠道力的打法，持续高速增长，后续的果之茶等产品也有望延续这一路径。分地区看2025H1 的营收结构，广东25.46 亿元（同比+20.41%）, 2025Q2（同比+19.08%）；华东15.36 亿元（同比+32.61%）, 2025Q2（同比+33.98%）；华中13.77 亿元（同比+28.79%）, 2025Q2（同比+29.06%）；广西7.4 亿元（同比+31.56%）,2025Q2（同比+31.18%）；西南12.82 亿元（同比+39.13%）, 2025Q2（同比+23.58%）；华北17.08 亿元（同比+73.02%）, 2025Q2（同比+74.1%）。截至2025 上半年，公司经销商数量达3279 家，覆盖超420 万家有效活跃网点（较年初增加约5%），累计触达消费者超2.5 亿（不重复）。

    　　盈利能力维持稳健，短期冰冻化投入增加。公司2025H1 归母净利率同比提升0.14pct 至22.12%，其中毛利率同比+0.55pct 至45.15%，期间费用率同比+0.72pct 至17.78%，其中细项变动：销售（同比+0.1pct）、管理（同比-0.05pct）、研发（同比-0.07pct）、财务（同比+0.73pct）。单看，2025Q2 归母净利率同比下滑0.61pct 至23.69%，其中毛利率同比-0.35pct 至45.7%，期间费用率同比+1.2pct 至16.66%，其中细项变动：销售（同比+0.5pct）、管理（同比+0.29pct）、研发（同比-0.15pct）、财务（同比+0.57pct）。2025Q2盈利能力略降主要系费用投放增加，渠道推广费支出同比增加61.20%（费用率同比增加0.97pct），系Q2 的冰柜投入增加较多，预计后续季度压力减弱；职工薪酬及广宣费用同比增长也超过25%，但相关费用率回落。

    　　全球化布局，中长期持续成长可期。2024 年东南亚和中东市场成为国产饮料品牌重点布局区域，公司积极探索海外发机会，东南亚气候炎热、具备良好能量饮料消费基础，公司的海南基地已于今年4 月开工建设，未来有望成为跨境业务支点，凭借产品力及高性价比实现海外市场突破。此外，公司拟采取中期分红，派发现金13.00 亿元，股东回报增强。国内市场稳健增长，海外市场积极布局，我们预计2025/2026 年公司EPS 为8.92/11.47 元，对应PE 为33X/26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。