事项：

    　　东鹏饮料公告收到港股发行备案通知书。近日公司收到中国证监会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》，公司拟发行不超过6644.6 万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

    　　评论：

    　　摊薄有限符合预期，募资助力战略落地。公司公告拟发行不超过6644.6 万股，测算发行上限约占A+H 总股本的11.3%，参考食品饮料公司如海天、安井实际发行数量均显著低于备案数量（安井、海天备案占发行后的股本比例分别为16.9%、11.3%，实际发行占比12.0%、5.0%）。我们预计公司发行规模占比低于10%，摊薄比例有限，符合市场前期预期。同时，此次港股发行资金用途主要是在未来3-5 年内完善海外产能布局和供应链升级、强化品牌建设、推进海外市场开拓及提升各业务环节数字化建设等，将有力强化公司竞争力，助力公司系列战略落地。

    　　近日东鹏股价表现疲软，主要系对大单品增长降速、新品盈利能力较低，及拟发H 股压制市场情绪。我们认为：

    　　短期高质增长延续，团队士气充足。近期进入Q4 淡季，公司终端动销略有放缓，但仍维持较高水平且符合季度间波动（如补水啦等产品淡旺季相对明显），且渠道库存维持低位，整体延续高质增长。同时，当前五大战区调整完毕，销售机构已进行进一步细化拆分，冰柜投放在11 月已启动，且今年春节返乡专案在传统做堆头基础上，增加椰汁礼盒、强化市内特通场景等举措、推进BC 超及连锁等渠道进场，开门红动销旺盛可期。

    　　当前经营重心规模为先、未来盈利提升工具箱充足。当前行业竞争加剧下软饮料新品类生命周期呈现缩短态势，公司锚定综合软饮料龙头的目标，紧握景气品类窗口加速追赶，战略重心以规模为先。而待特饮、补水啦等产品站稳行业头部，一是规模效应释放，预计未来补水啦毛利率可靠近特饮；二是当前为拉动动销各产品线扫码中奖率普遍较高，参考广东省特饮中奖率明显低于省外，预计扫码营销费率仍有可观收缩空间（根据上市招股书，公司系列扫码营销活动对冲收入比例约15%）；三是公司数字化水平领先行业3-5 年，赋能精益费投有望带来积极贡献。预计未来净利率仍可稳定在20%+高位。

    　　整体看，公司战略思路清晰，架构改革护航，稳步迈向综合饮料集团第一梯队。从战略路径上看：当前东鹏特饮、补水啦紧握高景气、高复购的功能性饮料优质赛道，充分铺货并强化冰冻陈列，剑指行业第一；果之茶、咖啡、港氏奶茶等充分发挥渠道协同，在贡献销售增量的同时也增厚渠道粘性；而无糖茶在竞争最激烈的阶段保守克制，待混战尾声再加码入局。同时，公司近期将全国三个本部调整为五大战区，以各大区百亿目标为引领，组织架构更为扁平，执行操作更为灵活，有力护航公司稳步迈向多品类饮料龙头第一梯队。

    　　投资建议：短期扰动不改中长期价值，压制因素逐一解除，建议把握布局区间，重申“强推”评级。公司聚焦单点挖潜，预计来年大单品仍可维持15%左右增长，系列新品多点开花，营收仍可维持20%+高增，且成本红利+精益费用投放，盈利能力维持平稳。我们维持2025-2027 年业绩预测45.8/58.0/69.7 亿元，当前26 年PE 仅24 倍，假设以8-9 折发行、H 股仅21X，A 股按上限测算摊薄后26X，预计摊薄扰动有限。考虑东鹏主业赛道优质，平台化亦正在加速，中长期高成长稀缺性仍然突出，压制因素逐一解除，建议把握布局区间，维持目标价340 元，重申“强推”评级。

    　　风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格超预期上涨等。