事件：公司近期发布公告，拟发行不超过6644 万H 股并在港交所上市，目前已经获得中国证监会备案确认。

    　　本次H 股发行对公司股本摊薄程度可控。本次拟发行不超过6644 万H 股，若按上限计算发行后公司总股本约5.86 亿，对应EPS 约较发行前摊薄约11%，幅度相对可控。若按摊薄后的EPS 计算，2026 年公司PE 约26X，PEG 约1X，处于合理水平。

    　　H 股发行再进一程，助力业务出海加速。我们更建议关注H 股发行对公司业务出海带来的积极作用，此前公司公告H 股发行募集资金将用于：1）完善海外市场仓储等供应链建设、选择性地向上游延展； 2） 海外市场渠道开拓、品牌推广与产品开发，具体路径包括成立合资公司/子公司，进行本土化运营；3）探索海外市场投资与并购机会，特别是拥有成熟产能与自有品牌的公司，体量上考虑收入至少1 亿元或净利润至少0.2 亿元的公司（后续根据市场条件与战略需求动态调整）。

    　　短期关注新财年催化，把握估值切换行情。收入端，重点关注动销与库存动态情况，目前2026 新财年已经开启，春节前建议关注下游渠道备货节奏，春节之后则关注3 月水头终端动销，补水啦、果之茶与新品港式奶茶有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，我们预计26H1 成本红利有望延续，将继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。

    　　长期关注品类扩张+出海带来的增长空间。国内市场，一方面功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，另一方面公司努力打造多品类平台化公司，公司目前收入体量较农夫山泉、康师傅约500 亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，更远期来看还将布局美国、中东等市场。

    　　投资建议：考虑到H 股发行数量未完全确定，暂不调整股本，预计2025~2027年收入分别为210/266/327 亿元，同比+33%/27%/23%，归母净利润分别为46/58/71 亿元，同比+38%/25%/23%，PE 为30/24/20X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026 新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。