公司发布2025 年年报，2025 年实现营收208.8 亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%，现金流及合同负债表现良好，25 年维持高增长，26 年目标收入+20%。25 年渠道持续扩张，电解质饮料引领增长。规模效应下费用率略降，盈利能力略升。

    　　25 年维持高增长，26 年目标收入+20%。公司2025 年实现营收208.8 亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%，位于预告区间偏下。全年销货现金流240.76 亿元，同比+33.24%；经营活动现金流净额61.74 亿元，同比+6.65%，期末合同负债59.7 亿，同比+25.5%，现金流及合同负债表现良好。单Q4 实现营业收入40.31 亿元，同比+22.9%，归母净利润6.54 亿元，同比+5.7%。公司现金分红金额27.1 亿，分红率61%。2026 年目标为实现营业收入不低于20%的增长，收入目标与25 年一致，重点围绕坚持动销导向、强化成本管控、深化数字赋能、全域渠道拓展、重塑组织能力五大核心工作推进。

    　　渠道持续扩张，电解质饮料引领增长。分产品看，东鹏特饮/电解质饮料/其他品类营收155.99/32.74/19.86 亿元，同比+17%/+119%/+94%，特饮登顶能量饮料市场、补水啦营收占比跃升至15.70%，非特饮产品占比提升至25.2%。

    　　分区域看，华南/华中/华东/华西/华北收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.33 亿元，同比+18%/+28%/+34%/+41%/+68%，华南以外区域占比70.20%，区域市场持续开拓。期末经销商3479 家，同比+9%，活跃终端450 万家、同比+13%，经销商及终端网点持续开拓，地级市覆盖率100%。

    　　规模效应下费用率略降，盈利能力略升。2025 年/25Q4 毛利率44.9%/43.8%，同比+0.1pct/-0.1pct，受益于原材料下降，全年毛利率略有提升，能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别50.8%（+2.5pcts）/34.8%（+5.1pcts）/15.5%（-6.7pcts），能量饮料及电解质饮料毛利率均有明显提升。25 年销售/管理费用率分别16.3%（-0.6pct）/2.8%（+0.1pct），销售费用同比+27%，主要系渠道推广费支出涨幅为 57.6%，系公司增加冰柜投入。2025 年/25Q4 净利率21.1%/16.2%，同比+0.14pct/-2.64pcts，全年盈利能力略有提升。

    　　投资建议：动销有支撑，超跌后布局，维持“强烈推荐”评级。近期股价回调较多，市场反应降速、PET 涨价、糖税传闻等负面消息。公司26 年采取锁价对冲了大部分成本上涨影响，预计毛利率可维持稳定。市场反馈，一季度库存同比有所降低，主品动销表现稳健、特饮仍有开拓空间、经营稳健性强。

    　　下调 26-28 年 EPS 预测为9.33、10.59、11.76 元，当前股价对应26 年22x估值，关注超跌后的布局机会，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全风险、海外拓展不及预期。