本报告导读：

    　　2025 年公司特饮销售额登顶行业，补水啦快速放量，同时华南以外的全国市场布局提速。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到原材料价格的上涨，下调公司2026-2027年EPS 至10.09/12.56 元，同比+29.1%/24.5%，给予公司2028 年EPS预测15.4 元，同比+22.6%，参考康师傅控股、承德露露、燕京啤酒及农夫山泉给予公司2026 年1.18X PEG，上调目标价至346.47 元。

    　　业绩延续高增。公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入208.75 亿元，同比+31.8%；实现归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%；折合Q4 单季度实现营业收入40.31 亿元，同比+22.88%，实现归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%。

    　　多元化/全国化趋势显著。分产品看，2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/32.74/19.86 亿元， 同比+17.25%/118.99%/94.08%，折合25Q4 单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%，具体来看，尼尔森IQ 数据显示，2025 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024 年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%。一举斩获销量与销售额“双料第一”，正式登顶中国能量饮料市场，补水啦营收占比从24 年同期的 9.45%大幅跃升至15.70%，其他饮料方面，果之茶及东鹏大咖收入双双突破5 亿元，整体非特饮营收占比202415.9%提升到2025年的25.2%，多元化趋势显著；分区域看，在公司渠道精耕策略推进下，全国化布局日益清晰，2025 年华南以外战区实现营业收入146.43 亿元，同比+38.69%，营收占比达到70.20%，其中华北战区、华西战区的收入增长较为迅猛，增长率分别达到67.86%和40.77%；华南本部实现收入62.15 亿元，同比+18.09%；从网点数看，2025 年末公司网点数量达到450 万家，较年初增加50 万家。

    　　盈利能力维持稳定。2025 年公司毛利率为44.91%，同比+0.1pct，其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别同比+2.54/+5.05/ -6.74pct，能量饮料及电解质饮料毛利率提升主因白砂糖等原材料价格下行以及规模效应，其他饮料毛利率下降主因产品结构变化；2025年净利率为21.15%，同比+0.15pct；期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62/+0.07/-0.08/+0.72pct。

    　　风险提示：成本异常上涨；品类扩张不及预期；食品安全风险等