事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入208.75 亿元，同比+31.80%，实现归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%，实现扣非归母净利润41.84亿元，同比+28.26%；单25Q4 公司实现营业总收入40.31 亿元，同比+22.88%，实现归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%，实现扣非归母净利润6.44 亿元，同比+7.56%。

    　　特饮高基数下实现增长韧性，第二曲线产品占比持续提升。分产品来看，公司2025年全年能量饮料实现营业收入155.99 亿元，同比+17.25%，毛利率同比提升2.54pcts至50.79%，销售占比同比-9.30pcts 至74.78%；电解质饮料实现营业收入32.74 亿元，同比+118.99%，毛利率同比提升5.05pcts 至34.77%，销售占比同比+6.25pcts至15.70%；其他饮料实现营业收入19.86 亿元，同比+94.08%，毛利率同比-6.74pcts至15.53%，销售占比同比+3.05pcts 至9.52%。整体来看东鹏特饮在25 年高基数+外部竞争加剧下仍实现双位数韧性增长，补水啦及其他饮料占比提升，公司平台化逻辑进一步演绎。

    　　华南受高基数及春节错位影响，其他区域维持高增。分区域来看，2025 年公司在华南/ 华中/ 华东/ 华西/ 华北/ 其他战区分别实现营业收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.32/7.40 亿元， 分别同比+18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%，我们预计华南增速放缓主要系高基数及春节错位影响，华东、华中、华西等市场维持高增态势。

    　　毛利率同比向上，四季度费用前置利润增速放缓。利润端来看，2025 年公司销售毛利率为44.91%，同比+0.10pcts，其中单25Q4 公司销售毛利率为43.80%，同比-0.09pcts，2025 年公司销售净利率21.14%，同比+0.14pcts，其中25Q4 公司销售净利率同比-2.64pcts 至16.23%，我们预计主要系四季度公司对于冰柜等费用前值所致。费用率来看，2025 年公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为16.31%/2.76%/1.05%，同比-0.62/+0.07/+0.04pcts，单25Q4 公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为19.63%/4.06%/1.16%，同比+0.76/0.42/0.06pcts。

    　　盈利预测及投资建议：随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。我们建议关注大东鹏超预期表现、补水啦系列化以及大东鹏无糖版等新品储备。2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速，同时在成本下行大背景下利润表现预计较为乐观，我们修改全年盈利预测。预计公司2026-2028 年收入分别为266.86、317.10、370.06 亿元（2026-2027 年前值为271.77、340.06 亿元），同比增长28%、19%、17%，预计归母净利润为57.99、68.13、79.60 亿元（2026-2027 年前值为59.46、77.64 亿元），同比增长31%、17%、17%，对应PE 分别为20、17、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。