业绩总结：公司发布2025年年度报告。全年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润8.21 亿元，同比增长5.02%。单季度来看，2025年Q4 实现营业收入15.42 亿元，实现归母净利润1.51 亿元。

    　　点评：动保业务驱动业绩增长，盈利能力持续改善。2025 年公司在医药动保行业底部震荡的背景下，依然实现了稳健的收入和利润增长，主要得益于动保业务板块的强劲表现，有效对冲了医药板块的阶段性压力。公司核心产品竞争力持续巩固，盈利能力稳健，产品矩阵不断丰富。

    　　动保业务量价齐升，医药板块阶段性承压。分业务看，动保业务：实现收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率提升5.46 个百分点至23.19%，成为公司业绩增长的核心引擎。核心产品放量显著，氟苯尼考出货量突破4000 吨，盐酸多西环素出货量突破3000 吨，出货量均在30%以上高速增长。其中，盐酸多西环素取得欧盟CEP 证书，销售国家突破60 个；氟苯尼考在美国FDA 获批，行业供给格局出清后，公司作为龙头企业市占率领先，产品价格有望迎来修复周期。

    　　医药业务：实现收入34.75 亿元，同比下降9.08%，毛利率为28.34%，基本保持稳定。尽管板块整体承压，但部分产品如阿奇霉素、克拉霉素等受益于下游需求改善，表现良好。

    　　平台化优势稳固，国际化认证构筑高壁垒。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，拥有13 个销售过亿元产品和4个销售过5 亿元产品，有效平滑单一产品周期波动风险。公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。公司持续推进国际化战略，产品销往全球117 个国家和地区，服务超5000 家合作伙伴。报告期内，公司在产品注册认证方面成果显著，累计获得18 个欧盟CEP证书和8个美国FDA 认证，其中泰拉霉素在美国FDA 获批并通过欧盟EUGMP认证，高标准的质量体系和认证优势构筑了坚实的竞争壁垒。

    　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为1.91 元、2.28 元、2.56元，对应动态PE 分别为13/11/10 倍；予以公司2026年20 倍PE，目标价38.2元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。