1H2022 低于我们预期

    公司公布1H2022 业绩：1H22 公司收入11.84 亿元，同比-18.3%；归母净利润1.68 亿元，同比+7.1%。对应2Q22 收入6.14 亿元，同比-26.4%；归母净利润1.08 亿元，同比+9.9%。公司1H22 收入、利润低于我们预期，主要是欧美耐用消费品需求不景气，导致公司吸尘器主业短期承压。

    吸尘器主业承压，拖累收入增长。受地区冲突、高通胀、高基数、补贴回落的影响，欧美居家类耐用消费品景气短期下行。1H22 我国吸尘器出口额163.3 亿元，同比-22.1%。公司主要客户创科实业（TTI）1H22 地板护理及清洁业务销售额同比-17.8%，TTI 表示在短期内减少库存量。2021 年公司收入80%来源于TTI 订单，吸尘器主业短期承压，1H22 收入出现下滑。

    汽车电机业务步入放量收获期。1）公司布局EPS 电机及制动电机业务。

    EPS 电机是汽车转向的核心精密安全件，在正式量产前验证周期长、认证标准高。公司在国产厂商中具备研发制造等方面的先发优势，与Tier1 及头部主机厂深入合作。2）目前公司已累计实现了16 个型号项目的定点，我们预计定点金额超过70 亿元。我们预计公司年产300 万台汽车电机产能将加快投产，公司已披露的定点项目中已有6 个项目实现小批量产。我们预计2022/2023 年公司汽车电机业务分别实现收入0.6 亿元/3 亿元。

    汇兑收益贡献利润弹性，原材料成本传导有一定时滞。公司1H22 毛利率18.0%，同比-1.1ppt；净利率14.2%，同比+3.4ppt。公司盈利弹性主要受益于上半年7335 万元的汇兑收益。5 月中下旬以来，大宗原材料迎来价格拐点，由于企业的原材料备货周期，原材料价格的下跌反映到企业成本端有一定时滞，因此我们预计公司下半年仍有一定利润弹性。

    发展趋势

    2020 年国内所有自主品牌EPS 系统在国内市占率为21.5%，随着产品成熟度的提升、自主品牌乘用车市占率提升、消费升级以及疫情致使国外产品无法正常供货等因素影响，国产替代进程持续加速。我们认为公司小家电品类扩张（电动园林工具等）、汽车电机业务拓展打开长期收入空间，成本端原材料价格下行、人民币汇率贬值贡献短期盈利弹性。

    盈利预测与估值

    由于公司主业短期受到欧美耐用消费品需求下滑的影响，我们下调2022/2023 年净利润5%/12%至3.55 亿元/4.42 亿元，当前股价对应2022/2023 年21.0 倍/16.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.84 元目标价，对应2022/23 年25.4/20.3 倍市盈率，较当前股价有21%上行空间。

    风险

    欧美耐用消费品需求下滑；客户集中度较高；汽车电机业务开拓不及预期。