公司发布2022 年中报，报告期内，公司实现营业总收入11.8 亿元，同比-18.3%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+7.1%；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，同比+21.7%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入6.1 亿元，同比-26.4%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+9.9%。公司上半年在国内疫情反复、海外需求疲软的背景下，业绩依然实现正增长，体现出较强的经营韧性。

    小家电主业海外需求疲弱致收入承压，品类拓展有望带来新增长点。公司上半年收入同比-18.3%，其中Q2 单季度同比-26.4%，作为出口导向型企业，公司收入与海外消费景气度高度相关，上半年美国、欧洲高通胀在一定程度上压制可选消费，导致小家电需求疲软。海关总署数据显示，2022H1 国内吸尘器行业出口数量6179 万台，同比-22.9%，出口金额163 亿元，同比-22.1%，较过去两年的高增长有所回落；公司两大客户的中报情况亦显示出海外需求偏弱，创科实业（TTI）地板护理及器具业务收入同比-17.8%，海伦特洛伊（HOT）收入同比-6.1%。展望后续，我们认为公司小家电业务收入端仍然拥有弹性空间：一方面，吸尘器作为清洁电器刚需属性相对较强，需求端具备一定韧性，有望随海外消费复苏实现反弹；另一方面，公司在TTI 内部业务已拓展至园林工具业务，需求空间与吸尘器相当，同时也开始为其它客户供应加湿器等产品，品类拓展有望成为公司新的增长点。

    汇兑收益驱动业绩增速转正，叠加原材料价格回落H2 业绩反弹提速可期。

    在收入承压情况下，公司上半年归母净利润同比+7.1%实现逆势增长。受益于Q2 以来的人民币兑美元汇率贬值，公司实现汇兑收益0.7 亿元，成为拉动业绩增长的主要因素。盈利能力方面，公司Q2 毛利率16.5%，同比-2.5 PCT，净利率17.6%，同比+5.8 PCT。Q2 初以来，铜、铝、钢材以及塑料等原材料价格显著回落，LME 铜/LME 铝现货结算价至今分别回落超20%/30%，钢材综合价格指数/中塑指数回落分别回落近18%/14%。考虑一个季度左右原材料库存周转周期，下半年叠加原材料价格回落，公司业绩反弹有望提速。

    EPS 电机+刹车电机业务持续推进，定点项目逐步放量。目前，公司已经累计实现16 个型号项目定点，6 个项目已经进入小批量产进程，7 月中旬公司公告定点Tier 1 供应商采埃孚，表明公司技术实力及量产能力已得到头部客户认可；除上述项目之外，公司另有包括EPS 电机和刹车电机在内的30 余个项目在顺利推进中。目前，国内EPS 电机行业国产化率不足25%，在性价比及供应链安全考虑下，国内整车厂切换内资供应商的意愿较强，公司有望受益于EPS 电机的国产替代进程，从而打造出第二成长曲线。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现收入29/36/43 亿，分别同比增长2%/24%/20%，实现归母净利润4.0/5.0/6.1 亿，分别同比增长34%/24%/21%，对应估值18 倍/15 倍/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨，海外需求持续疲软等。