德昌股份发布2023 年中报，报告期内公司实现营业总收入13.4 亿元，同比+13.3%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+2.2%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入7.8 亿元，同比+26.7%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+20.0%。

    　　家电业务2023H1 收入同比+6.5%，战略客户拓展取得进展。2023H1 公司家电业务实现营收12.0 亿元，同比+6.5%。其中：吸尘器业务实现营收7.7 亿元，同比-12.0%，考虑到公司吸尘器代工业务主要面向TTI，TTI 中报显示其地板护理及清洁业务在2023H1 销售额同比-9.1%，较2022 全年的同比-25.6%显著收窄，经历较长周期去库存之后，TTI 预计该业务在2023H2 将进一步改善，我们认为，德昌作为TTI 核心供应商有望受益于其订单回暖；小家电业务实现收入4.3 亿元，同比+69.8%，我们认为除HOT 订单回暖之外，战略新客户的订单增量亦在上半年有所贡献。

    　　汽零业务收入同比+633.5%，线控转向&无人驾驶进展值得期待。公司汽零业务2023H1 实现营收8750.1 万元，同比+633.5%；同时，公司在上半年收获EPS 电机和刹车电机新定点2 个，生命周期4-5 年，生命周期总销售额约5.15亿人民币，目前累计实现28 个汽车电机项目的定点，其中16 个已实现量产，2023-2026 年定点金额超过23 亿。我们认为，目前公司汽零业务已逐步进入放量阶段，规模效应将逐渐显现，全年有望实现盈亏平衡。此外，公司部分One-box 线控制动电机项目顺利量产，EMB 电子机械制动项目A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足L3以上级别自动驾驶场景的应用要求。

    　　汇兑收益同比有所减少，实际净利润增速快于表观。公司2023H1 汇兑收益4950 万元，较去年同期7335 万元有所减少，因此若剔除汇兑因素影响，公司归母净利润同比+29%，或与原材料成本回落、人民币贬值及新客户新产品带动家电业务毛利率改善有关。期间费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.3/-0.4 pcts 至0.3%/4.3%/3.4%，均实现不同程度下降。

    　　投资建议：公司家电战略新客户导入带来增量，以及下半年人民币贬值或持续带来较多汇兑收益，我们上调2023 年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业收入29/35/40 亿元，同比+50%/+20%/+14%；预计分别实现归母净利润4.1/3.7/4.6 亿元，同比+38%/-9%/+23%，当前股价对应PE 估值分别为16/17/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：大客户去库存影响反复、汇率&原材料价格大幅波动等。